业绩增长的支撑条件多，积极性改善
    公司发布 2013 年1 季度业绩预增公告，预计1 季度归属上市公司股东净利润约1.80 亿元，同比增长约70%，每股收益约0.45 元，超过我们此前预期较多。概括而言，2013 年1 季度业绩高速增长的原因在于：1）2013 年1 季度春节较上年晚导致1 季度销售旺季较长；2）郑州新厂投产使得旺季供不应求的形势有所缓解，增加了销售收入从而增加利润；3）公司成本费用得到控制，毛利率提升而费用率下降。我们认为2013 年支撑公司业绩增长的有利条件多，旺季销售进度较好得到兑现，成本和费用控制两因素将持续兑现。公司2012 年开始的以营销改进为核心的系统性工作今年将继续深入和发挥效果，我们预计2013-14 年每股收益分别为0.80 元和1.05 元，复合平均增速为37.93%，为大众品当中优质品种。上调目标价至25.24 元，相当于2014 年24 倍市盈率，上调评级至买入。
    支撑评级的要点
    公司财务年度和业务年度有1 个季度的差异，我们预计13 年1 季度销售收入增长较快，可能接近40%，使得2012-13 业务年度对销售队伍考核奖励有利，激励销售队伍2013-14 业务年度积极性继续提高。
    我们预计公司13 年1 月份已经提前完成12-13 业务年度计划，2、3月份估计追加了任务量，反映管理层对1 季度销售的重视，趁热打铁、增加销售额和市场份额的意愿强。
    自进入2012 年，公司郑州新厂投产预期即已明确，股东和公司管理层围绕产能的顺利释放目标采取了一系列的准备工作，核心围绕营销改善，业务年度调整、价格体系梳理、销售队伍激励制度完善等方面的工作在2012 年基本完成，2013 年将继续对销售增长发挥效果。
    公司管理层能力被市场一定程度低估。我们认为自2011 年开始公司旺季产能瓶颈即已凸显，已经不能同营销改善形成互动，制约了公司销售增长。郑州产能将是公司中长期发展的一个重要转折点。换届后，公司产能继续顺利释放可期。
    评级面临的主要风险
    销售因竞争过于激烈而不达预期；13 年淡季销售改观不甚突出。
    估值
    我们略调整2013-2014 年每股收益预测为0.80 元、1.05 元，我们将目标价由20.00 元调高至25.24 元，上调评级至买入。