2012 年公司实现营业收入200.7 亿元，同比下降10.53%，归属于上市公司股东净利润25.7 亿元，同比下降33.09%，每股收益1.12 元。其中，四季度每股收益0.1 元， 环比下降56%，符合市场预期。  四季度公司业绩环比大幅下降的主要原因是1、年底集中计提管理费用。通常公司会在四季度集中计提管理费用，2010 和2011 年四季度计提的管理费用分别占全年管理费用的51%和46%，2012 年四季度公司计提管理费用15.4 亿元，环比增加5 亿元， 影响EPS-0.163 元；2、财务费用环比增加2.2 亿元，影响EPS-0.07 元。财务费用增加的原因是借款及应付国土局采矿权资源价款资金占用费增加所致。  价跌量平。2012 年公司煤炭单位售价661 元元/吨，同比下降8.2%，单位销售成本374 元/吨，同比下降1.6%，毛利率43.5%，同比减少4.55 个百分点，产量方面，2012 年公司煤炭产量3334 万吨，同比小幅下降66 万吨，产量下降的主要原因是受市场需求低迷影响，公司"以销定产"策略导致部分月份产量有所减少。目前公司在产矿井产量基本稳定，未来产量增量主要来自于整合矿井。  2013 年整合矿将陆续投产。公司现有整合矿产能2010 万吨，权益产能1324 万吨， 其中，蒲县整合矿产能720 万吨（权益产能481 万吨），煤种以主焦煤和肥煤为主， 盈利能力较强，且技改进度最快，原计划2012 年陆续投产，但由于十八大召开导致技改进度放缓，目前仅蒲县新良友煤业正式投产，我们预计两会后整合矿技改进度将加快，13 年下半年将陆续投产，全年可贡献产量200-300 万吨，但考虑到投产初期成本较高，对公司利润影响将较为有限。  资产注入是公司最大看点。集团的郭庄矿、司马矿属于成熟矿井，产能合计480 万吨， 2011 年实现净利润11 亿元，是上市公司净利润的28.7%，如果以现金方式收购，对上市公司利润增厚明显。  维持"增持"评级。预计2013-2014 年EPS 分别为1.29 元和1.47 元，对应PE 分别为14 倍和12 倍，估值水平低于行业平均水平，同时考虑到公司存在资产注入预期， 继续给予"增持"评级。  风险提示：资产注入进程低于预期，地产调控升级。