冶金煤占比提升+产量释放+资产注入
    潞安环能 12 年净利润同比下降33%至26 亿元，每股收益1.12 元。毛利率由45%下滑至41%。吨煤综合售价由688 元下降至662 元，降幅3.8%。总体降幅不大，好于行业平均。13 年煤炭产量进入释放期，预计增长6%至3549万吨。13 年新增量为优质的肥煤、主焦煤，价格远高于现有煤，此外13年公司有望加大喷吹煤的产销量，冶金煤占比有望从38%提升至45%。公司具备优秀内生和外延成长空间、焦煤属性提高，13 年资产注入值得期待。
    我们下调了产量和煤价预测，将13 年每股收益预测下调6%至1.21 元。基于13 年18 倍行业平均市盈率，我们将目标价由23.04 元下调至21.78 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    12 年净利润同比下降33%至26 亿元，每股收益1.12 元。派息率30%。
    受益于产品结构改善，12 年毛利率降幅不大，13 年产品结构将进一步优化，冶金煤占比有望由38%继续提升至45%，吨煤售价及盈利有望提升。
    13 年资产注入有可能是另一看点。郭庄、司马、慈林山矿是比较有可能注入的，目前主要障碍已经得到解决，存在注入预期。三个矿产能合计720 万吨，可增厚产量21%。预计可以增厚业务8%-20%。我们的盈利预测没有考虑。
    外延成长空间较大。公司“十二五”产能5,000 万吨，集团“十二五”产能1 亿吨，根据上市时承诺，会在16 年前注入所有煤炭资产，未来外延成长空间较大。
    评级面临的主要风险煤价下跌。
    整合矿释放产量低于预期，盈利情况不及预期。
    公司具有焦炭产能400 万吨，未来将进入释放期，拖累业绩。
    估值
    基于 18 倍行业平均13 年市盈率，我们将目标价由23.04 元下调至21.78元，维持买入评级。