事件
    公布2012 年报
    2012 年营收200.65 亿元，同比下降10.53%；净利润25.67 亿元，同比下降33.09%。
    拟每10 股派3.36 元股息。
    简评
    需求不振致煤炭量价齐减，煤炭业务收入毛利双降
    公司2012 年生产原煤3334 万吨，销售煤炭2872 万吨。同比2011年分别下降2.6%和提升0.41%。煤炭全年综合售价662 元/吨，同比下降9.81%，煤炭收入同比下降9.48%。在成本方面，煤炭综合成本374 元，同比下降1.84%。毛利率由2011 年的48.1%降至2012 年的43.5%，直接导致公司煤炭业务毛利同比缩水18 亿元左右。
    焦炭市场低迷，公司亦面临量价齐减导致的亏损困境公司2012 年生产焦炭36 万吨，销售33 万吨。同比2011 年销量下降60%以上。吨焦炭综合价格1319 元，同比下降23.7%，而焦炭综合成本仍维持在1469 元/吨。成本价格倒挂直接导致焦炭业务出现亏损。
    4 季度煤炭业务环比有所好转，但整合矿亏损致单季亏损公司上半年毛利率为43.3%，3 季度毛利率水平下降至36.4%，4季度单季毛利率水平回升至40.99%。可见在煤价触底反弹后，公司的煤炭业务毛利水平有所回暖。但是由于公司诸多整合矿2012年投产进度未达预期，仍处亏损阶段。4 季度单季少数股东亏损3.13 亿元，是前三季度的1.5 倍，因而直接导致公司4 季度净利润亏损8700 万元左右，归属母公司所有者净利润为0.1 元/股。
    小矿亏损主要原因是12 年仍旧没有产量，预计13 年产量可能有200-300 万吨。
    资产注入仍是公司今年的主要投资逻辑
    2013 年是集团公司投资支出较多的一年，按照之前的规划，将有180 亿元以上的资本开支，即使只要1/3 自筹也需要54 亿元以上。
    一方面是集团公司的庞大资金支出，另一方面是集团公司的慈林山矿、司马矿、郭庄矿和高河矿都是较为成熟且盈利能力不错的煤矿。那么，资产注入的期待也是顺理成章。
    2013 年整合矿将逐步投产
    公司2012 年已有新良友煤业投产，其他进度被延缓的矿：隰东煤业、黑龙关煤业、黑龙煤业和前文明煤业等也将在2013 年竣工投产。整合矿的投产和本部老矿的稳步扩产将保证公司煤炭产量稳步增长，公司2013 年的原煤生产目标为3500 万吨。此外，余吾煤业13 年可能有小幅增长。
    维持买入评级，目标价24.2 元
    我们看好公司现有煤矿业务的稳定性和未来集团优质资产的注入；此外，公司喷吹煤去年以来两次提价，目前950 元/吨不含税。电煤也提价5%，目前约470-480 元/吨，预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.23、1.37、1.69 元。买入评级，目标价24.6 元。