与预测不一致的方面
    潞安环能公布2012 年报，符合3 月初的业绩快报。2012 公司实现归属于母公司的净利润人民币25.67 亿元，折合每股收益1.12 元，同比下降33.1%；其中四季度净利润2.26 亿元，环比下降56%。
    要点： 1）2012 年公司商品煤销量2872 万吨，比2011 年下降5.9%。2）2012年公司成本费用的控制相对较好，吨商品煤销售成本374 元/吨，同比增长4.6%，而销售管理费用45.93 亿元，同比下降10%。3）整合煤矿仍然处于建设阶段，累计亏损约10 亿元，其中对上市公司的净利润影响约5 亿元，拖累了公司业绩。
    展望未来 ：1）公司的喷吹煤表现相对较好，目前价格略高于2012 年的平均价。2）2013 年部分整合煤矿将会投产（黑龙煤业，黑龙关煤业，前文明煤业，隰东煤业），从而使其亏损额减少。3）关注集团公司煤矿的注入进程（司马煤业、郭庄煤矿）。
    投资影响
    我们下调2013－2015 年商品煤销量预测至3,096/3,673/4,216 万吨（-8.1%/-10.6%/-7.1%），下调公司吨煤销售成本至人民币382/389/397 元/吨（-1.3%/-1.3%/-1.3%），以反映当前的销量和成本趋势。相应地，我们下调公司2013－2015 年EPS 预测至1.10/1.30/1.51 元（-4.5%/-6.4%/-4.1%），并将基于Director’s Cut 的12 个月目标价从人民币24.27 元下调为23.61 元，维持买入评级。