潞安环能2012年报营业收入200亿元，YOY减少10.5%；综合毛利率41.1%，YOY下降3个百分点；归属上市公司股东净利润25.67亿元，YOY下降33%，EPS1.12元，拟10股送现金3.36元（含税）。
    点评：
    1、
    因煤价下跌，重要财务指标出现恶化
    营业收入200亿元，同比下降10.5%；财务费用4.49亿元，同比上涨92%。经营现金流的恶化非常明显，净现金34.6亿元，同比下降52%。加上整合矿井和收购焦炭资产等短期难以看到收益的大额资本支出，公司由2006年上市以来一直保持的净现金头寸产转变为净负债。2013年资本开支预计60-80亿元，主要用于整合矿井的技改，生产矿井后劲准备工程和整合焦化产能，这个支出较大，公司有相应的融资需求。
    2、
    年报产量指引3500万吨低于预期
    2012年力争突破3500万吨，实际完成3334万吨。而2013年给指引产量3500万吨，这个数据低于我们之前预期的3800万吨，这说明整合矿井的产能释放将再次低于预期。这可能由于两个原因导致，一是政府审批政策拖累矿井复产，二是当前低迷煤市，客观促使整合矿井的工程进度放缓。从2012年报在建工程进度看，黑龙120万吨，完成工程进度83%，常兴90万吨，完成97%；后堡45万吨，完成93%；这些整合矿井有望在2013年贡献产量，但整合矿井估计难以大规模在2013年释放产能。
    未来主要看点
    3、
    整合矿井逐步投产
    尽管整合矿井的全面释放产能屡次低于预期，但无疑离全面投产越来越近。正如年报中提到的2013年的一个重点就是“以忻州宁武和临汾蒲县地区为主体的增长区，要加紧整合矿井现代化技改工程和邻区空白资源争取，继续坚持“两好两快”原则，加快具备条件的隰东煤业、黑龙关煤业、黑龙煤业和前文明煤业等整合矿井竣工投产步伐，最终形成未来两地区双千万吨级规模”。潞安整合矿井产能共计2100万吨，分为三大部分潞安环能作为主体整合9对矿井，产能720万吨，权益量395万吨，地点位于山西临汾，主要为焦煤。潞安环能子公司潞宁煤业作为主体整合8对矿井，产能780万吨，权益量481万吨，地点位于山西忻州，主要为气煤。另外整合矿井包括上庄矿，姚家山矿和温庄矿和小南村产能共计600万吨，权益量478万吨，主要为贫瘦煤。2012年底仅有3-4对整合矿井，开拓、后堡、隰东、新良友达到验收条件，2013年能贡献实质收益。
    4、
    集团资产注入日益临近
    引用年报原文“大力推进优势矿井、优势资源的战略区拓展，加快集团成熟矿井资产注入步伐，积极争取新建矿井、规划矿井资源”。控股股东潞安矿业（集团）公司于 2006年公司发行上市时承诺采取措施避免同业竞争，并计划 5-10年内逐步将全部煤炭业务注入上市公司，以彻底解决同业竞争问题（见2012年报）。目前条件成熟，最早可能注入上市公司的3对矿井分别是慈林山矿、郭庄矿和司马矿。其共同特点是潞安集团实际控制上述企业，另外有部分职工持股。合理对价处置上述职工持股，是资产注入的一个先决条件。成熟注入标的郭庄煤矿（180万吨，集团直接加间接股权70%，直接45%，职工持有30%），司马矿（300万吨，集团持有51.7%，其余信托公司代员工持有），慈林山煤矿（70万吨，集团持有93.1%，其余员工持有，后续李村矿为其接续井，产能300万吨）。公司倾向循序渐进式资产注入，以股权融资方式较为可行，拟将所有股权收归上市公司。司马矿煤质为贫瘦煤，用途炼焦配煤和动力煤，拥有洗煤厂，吨煤净利超过300元，若将其全部股权注入上市公司，增厚净利将达到30%，值得期待与关注。（见2012年报公司承诺，2011年集团公司债券募集说明书）。
    5、
    喷吹煤产量增加，有80%提升空间
    年报原文“2012年新增31家喷吹煤用户及鞍钢、宝钢喷吹煤合同，铁路喷吹煤日均运力创历史最高纪录”。从2013年潞安集团煤炭销售合同签订情况看，喷吹煤签订合同量2000万吨，较2011年集团销售量1122万吨，增加了878万吨。年初喷吹煤价格1060元/吨，2013年合同价格分为三个类别，黏结指数15的喷吹煤1050元/吨，黏结指数10的1000元/吨，无黏结指数的900元/吨，对比年初价格下降约10%。公司王庄煤矿、常村煤矿、漳村煤矿和屯留煤矿2011年生产贫瘦煤2629万吨，均适合洗选后作为喷吹煤使用，若按照70％洗出率计算，公司生产的喷吹煤上限产能1840万吨，加上集团所属郭庄煤矿等矿井生产的喷吹煤，总量上可以达到2000万吨，我们估计2012年喷吹煤销售量1000万吨左右，未来有80%提升空间。
    6、
    盈利预测与投资评级