本报告导读：
    喷吹煤价格短期不振，13 年业绩有压力。蒲县技改矿井13 年开始投产，预计13、14年EPS 为0.84、1.01 元，长期外延增长有保证，维持“增持”评级。
    投资要点：
    1年净利同比减少 33.1%。12 年实现营业收入 200.65 亿元，同比减少10.5%；实现归属于母公司股东净利润25.67 亿元，同比减少33.1%，EPS1.12 元，低于预期的1.31 元，主要原因是12 年公司喷吹煤价格跌幅超出预期，另外，12 年产量比预期低5%。
    技改矿投产进度低于预期，13 年技改矿也不会大规模放量。12 年公司生产原煤产量3334 万吨，同比减少2.6%。蒲县12 年计划投产的几座整合矿井，受12 年下半年山西对整合矿生产的控制，12 年未能投产。从公司13 年3500 万吨的生产计划看，预计13 年将有4-5 座整合矿井投产，贡献产量150 万吨，这与公司1500 万吨的整合矿规模相比非常小。
    喷吹煤短期内提价不得，长协煤部分缓冲业绩压力。公司生产地喷吹煤价格12 年下跌10%，9 月份创出短期价格底部，10-11 月价格累计上调80 元后，13 年一直未能调价，主要是因为此轮春季钢厂需求复苏的幅度偏弱。公司13 年长协动力煤价格同比上涨2.5%-4%，起到了缓冲业绩压力的作用。
    12 年成本控制有所作为。12 年吨原煤成本322.2 元，同比上涨1.0%，扣除掉人工费用的上升和刚性的政策性成本，公司吨材料、维修等主动管理性的成本支出同比下降15.6%。但成本控制仍无法抵消12 年吨煤价格下滑8.4%的影响，12 年公司煤炭业务毛利率为43.5%，同比下降4.6 个百分点。
    13 年业绩有压力，但公司长期成长性依然良好。由于13 年公司喷吹煤价格不振以及技改矿未有效释放产量，下调13 年盈利预测，但这并不能掩盖公司良好的长期成长性，随着剩下未释放的1350 万吨技改矿从14 年起逐步释放，公司将重新步入成长轨道，预计13、14 年EPS 分别为0.84、1.01 元，维持“增持”评级。