核心观点：
    公司第4 季度业绩环比回落56%
    公司12 年实现净利润25.7 亿元，同比下滑33 %，折合每股收益1.12元，其中12 年1-4 季度单季EPS 分别为0.41 元、0.38 元、0.22 元和0.10元，4 季度业绩环比回落55.9%，主要源自于管理费用大幅上涨。
    12 年公司商品煤均价同比下降6.4%，吨原煤成本增长1.1%12 年公司煤炭产销量分别为3334 万吨和2872 万吨，同比减少2.6%和3.3%；其中下半年产销量分别为1687 万吨和1528 万吨，环比增加2.4%和14%。12 年公司商品煤均价622 元，同比下降6.4%；其中下半年均价608元，环比下跌16%；原煤开采成本322 元/吨，同比增长1.1%；其中下半年成本环比下跌0.8%。
    预计13 年整合矿开始释放利润，未来三年产量复合增长12%公司忻州和临汾地区共整合煤矿资源1500 万吨，加上此前的温庄、上庄、姚家山煤矿，未来3 年新增产能达到2000 万吨。预计随着整合矿井的陆续投产，公司13-15 年产量将分别为3645 万吨、4155 万吨和4710 万吨，复合增速为12%。
    集团后备资源丰富，注入预期较强
    大股东承诺在未来几年将集团成熟的产能逐步注入上市公司，2011 年集团既有矿产量7718 万吨，是上市公司的2.2 倍，其中司马矿（52%，300万吨）、郭庄矿（70%，180 万吨）、慈林山矿（93%，300 万吨）和高河煤矿（55%，600 万吨）具备注入条件。
    预计13-15 年每股收益分别为1.28 元、1.53 元、1.71 元不考虑资产注入，预计公司13 年PE 14 倍，略低于行业平均。公司整合煤矿将从13 年开始释放利润，且存在资产注入预期，维持买入评级。
    风险提示：整合矿盈利能力低于预期。煤矿生产的安全隐患。