投资要点：
    喷吹煤跌价与年底费用集中计提致去年四季度业绩环比下滑。公司喷吹煤价格从2012 年三季度下跌至860 元/吨，到去年底才企稳回升，尽管因去年电煤压力小，公司得以优化销售结构，增加高效益喷吹煤销量至1250 万吨左右（+15%），但仍仅部分弥补喷吹煤价下跌。同时，公司年底计提费用较多，且新增并表整合宇鑫煤业，致使四季度单季管理费用环比/同比增加了48.1%/30.7%。受煤价下跌与管理费用计提的拖累，公司去年业绩略低于我们此前预期的1.18 元。
    公司今年本部业绩主要依靠喷吹煤价格的回升。从去年底到今年春节前，公司喷吹煤价格比低谷回升10%左右，不过受煤炭滞销影响，目前面临一定跌价压力。
    但随着两会后各地基建投资项目春季开工旺季的陆续开始，喷吹煤的滞销状态有望得到改善，而随着基建投资等稳增长政策的持续推进，下半年公司喷吹煤价格有望回升，从而带来公司本部业绩的改善。
    公司今年产量增长主要来源于蒲县整合矿的产量释放。公司在蒲县整合了720 万吨产能，在忻州整合了780 万吨产能，此外温庄、上庄和元丰姚家山矿（共510万吨）也在建设期。其中，蒲县整合矿技改进度较快，目前已已有新良友矿（60万吨）在2012 年底投产，我们预计蒲县矿井全年能释放产量360 万吨左右，这也是公司今年产量增长的主要来源。忻州技改进程较慢，预计到2014 年下半年才能大规模释放产量。温庄、上庄和元丰姚家山也预计到2014～2015 年才能投产。
    集团注入预期仍存，但需等待市场环境的改善。集团目前仍有郭庄矿（180 万吨）、司马矿（300 万吨）和慈林山矿（240 万吨）等剩余成熟在产矿，未来若能顺利注入公司，则有望为公司带来产量和业绩的外延式增长。不过鉴于目前股市和实体等市场环境仍不太景气，预计仍需等待市场环境的好转。
    维持公司“强烈推荐”的投资评级。公司今年喷吹煤价格有望随稳增长政策的推进而回升，蒲县整合矿也有望释放产量，且集团资产注入预期仍存，因此我们维持对公司“强烈推荐”评级，仅考虑内生增长，预测公司2013～2015 年原煤产量为3520 万吨、4005 万吨和4780 万吨，对应EPS 为1.38 元、1.53 元和1.76 元。