投资要点：
     开拓下游市场，商品煤结构优化，1 季度有提价效应
     持整合矿及烟煤喷吹两大成长利器，具备注入预期
    报告摘要：
     2012 年业绩低于预期。公司营业收入200.65 亿元，归属母公司股东净利润25.7 亿元，分别下降10.5%和33%，对应EPS1.12 元，业绩不达预期源于价格下跌使得主业盈利能力下降，且财务费用上升，综合税率上升等因素。其中第4 季度EPS 仅为0.1 元，环比下降0.12 元。
     成本管控有成效，财务费用增加。公司经营成本下降4%，其中煤炭吨成本（按销量）下降2.3%至374 元/吨，销售费用及管理费用同比下降2.1%和10.6%，但由于焦化及整合矿仍需要较大的资金投入，长期借款增加近26 亿元，且应付国土资源局资源价款占用费增加，财务费用增长92%，费率也提高了1.2 个百分点。
     煤炭产销稳定，价格承受压力。公司原煤产量3334 万吨，减少2.6%，销量2872 万吨，增长0.6%，高盈利喷吹煤量预计近1200 万吨，占比升至40%以上，煤炭综合售价下降10%至662 元/吨，毛利率下降4.6%至43.5%，但4 季度以来经济逐步企稳，预计喷吹煤价连续上提，节后又上调60 元/吨至950 元/吨，有助盈利能力的改善。
     亮点来自整合矿投产及资产注入。公司在蒲县的焦煤技改矿井今年预计释放近300 万吨，而黑龙关煤业、隰东煤业等矿也将加快技改投产，未来与忻州形成双千万吨产能规模，此外集团旗下司马矿、郭庄矿、慈林山矿注入条件日益成熟，有望成为股价上行的催化剂之一。
     维持“买入”评级。预计未来3 年EPS 为1.21 元、1.56 元和1.86元，对应PE 为15 倍，估值基本合理。我们更从中长期看好公司的发展，烟煤喷吹市场成长、整合矿释放及注入预期都是股价催化剂。