投资要点
    事项：步步高3 月27 日晚发布2012 年年报，全年实现营业收入为100.06 亿元，同比增长18.56%，归属母公司净利润3.43 亿元或EPS=1.268 元，同比增长31.84%，符合预期。
    平安观点:
    百货推动、收入快速增长。2012 年公司收入首次突破百亿大关，其中百、超、家电收入增速分别为33%、13%和6%，虽较2011 年有所回落，但均显著高于行业水平；由于公司集中下半年开店、且包括宜春、耒阳等百货均在9 月底之后开业，四季度收入增速上扬至22%。
    扩张延续，加速购物中心发展。截至2012 年底，共有134 家门店，按业态细分的超市/百货店为133/22 家。其中12 年关闭超市店2 家（湖南醴陵、江西九江超市），新开16 家门店（vs11 年新开16 家店），包括4家购物中心店（张家界、宜春、耒阳、湘潭2 店；11 年新开长沙、岳阳店）。
    延续了11 年以来的扩张重启态势，且购物中心占比进一步提升。预计13年公司新开超市20 家、百货店2-3 家，且未来2 年仍将保持15-20 家超市、2-3 家百货的年扩张速度。
    主营毛利稳定，购物中心租金贡献综合毛利。受百货业务加大促销和家电业务补贴政策到期影响，百货、家电业务毛利率分别下降0.53 和0.97 个百分点，主营业务毛利率同比下降0.24 个百分点，但购物中心出租收益增加导致其他业务收入增长35%，综合毛利率上升0.63 个百分点。
    阶段性费用高点，定增资金到位有望缓解财务压力。2012 年公司新开多家大体量购物中心、资本开支压力较大，导致财务费用增加3200万，2013 年定增资金到位后财务压力将明显缓解；公司其他各项费用仍然稳定，其中人工费率由4.95%升至5%，仍处于行业最优水平；折旧摊销费率由2.68%微升至2.78%，从侧面印证新开业门店培育期经营情况较好
         江西继续增赢、宜春店跨区扩张成功。 江西是公司历史扩张培育期较长的区域，但11 年首度盈利后，12 年延续增长，利润2458 万元。作为跨省扩张的首个购物中心，宜春店复制了湘潭、岳阳购物广场模式，成本低廉（楼面成本仅530 元/平），体量巨大（商业面积10 万），9 月底开业后年内仅略亏558 万，我们此前预计的首个财年盈利应是大概率事件。未来购物中心扩张将是公司主要的利润增量来源。
    年报延续高分红、送配方案靓丽。公司分红送配方案靓丽，每10 股分红8 元，税前分红收益率达3.41%，且每10 股转增10 股。
    维持 13/14 年摊薄后EPS=1.38/1.78 元。公司自身展望13 年利润增长20-30%之间，定增资金到位后公司在手资源有质的改善，13、14 年的发展将是对管理层的又一次考验和挑战，我们对公司整体仍然保持看好态度，预测13/14 年摊薄后EPS=1.38/1.78 元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:经济下行压制消费需求，外延扩张效率降低，新业态冲击等