事件：雅化集团拟用"新型乳化剂建设项目专户"存储资金、超募资金专户资金和公司自有资金不超过4.75亿元收购凯达化工88.0125%的股权，加上先前持有其11.9875%的股权，雅化集团将通过此次收购持有凯达化工100%股权。 投资要点：  
    并购凯达化工使工业炸药产能增长39.1%，有效提升公司下半年业绩。凯达化工拥有炸药产能4.7万吨，其中乳化炸药3.3万吨，膨化硝铵炸药1.4万吨，收购完成后公司将100%控股凯达化工，因此此次并购使公司工业炸药权益产能增长约39%，预计新增产能将在下半年贡献业绩；凯达化工2011年实现营业收入2.74亿元，净利润5138.32元，我们假设凯达化工从12年8月开始贡献业绩且仍能保持11年的盈利水平，除去公司之前持有11.9875%的股权，我们预计该次收购将至少增厚公司12年EPS0.06元。 
    并购凯达化工使公司向四川民爆寡头更进一步。"十二五"期间民爆行业将减少60% 的企业，以上市龙头为主体的整合是民爆行业未来的主要趋势；四川市场过去有凯达化工（4.7万吨炸药产能）和通达化工（9.7万吨炸药产能）两个优质并购标的，如今公司通过收购凯达化工改变了四川民爆市场的竞争格局，其在四川的市场份额由过去的30%上升至50%以上，公司综合实力的提升将大大提高对通达的并购概率，我们预计未来公司将通过持续并购走向区域民爆寡头。 
    下半年原材料硝酸铵价格仍有下行空间，毛利率持续回升将改善公司业绩。随着今年硝酸铵150万吨新增产能的投放以及煤炭价格持续下跌，硝酸铵价格持续回落，但是由于其在去年涨幅过高，导致公司上半年业绩同比去年略受影响；我们预计未来硝酸铵价格仍有下行空间，炸药毛利率将持续回升，公司盈利能力将持续增强，伴随并购带来的产能扩张，公司下半年公司业绩同比会有所改善。
    投资建议：预计公司2012-2014 年EPS分别为0.68、0.77、0.87 元，对应PE 分别为20.94、18.59、16.37 倍，未来6-12个月的目标价为17元，我们看好公司未来的持续扩张能力，给予推荐评级。  
    风险提示：  经济下滑导致需求不达预期；并购带来的不确定风险。