投资逻辑
    行业景气回升：二季度开始下游矿山、基建逐步复工，同时下半年即将进入用电高峰，煤炭需求量将上升，民爆行业进入传统旺季。
    西部基建投资加快，有利估值回升：前期的调整，公司估值已经处于历史底部；目前经济增速下滑，西部基建投资进度有明显加快的迹象，有利于西部民爆个股估值提升。
    整合空间带来进攻弹性大：四川、内蒙省内多家区域性民营民爆企业提供较大整合空间；公司在体制、整合经验、渠道和资金四个方面具备明显优势，将在并购中获得先机；优秀的整合能力确保公司在并购后充分发挥新增产能盈利能力，有效提升业绩。
    6 月开始成本同比下降效应将显著体现：硝酸铵价格是在2011 年6 月开始大幅上升（10 月达到最高点，上涨25%），目前硝酸铵价格已经回落到去年5 月底水平；在经济增速减缓的过程中硝酸铵价格低位震荡是大概率事件，未来民爆企业成本将表现出明显的同比下降，防御优势明显。
    估值与投资建议
    我们预测公司 2012-2014 年摊薄EPS 分别为0.75 元、0.86 元和0.99 元。
    民爆行业 2012 年平均估值21 倍左右，我们认为雅化集团攻守兼备，同时整合预期强烈，应该给公司高于行业平均的估值。
    公司 90%的业务在四川和内蒙，并积极布局新疆市场，为典型的西部民爆企业，未来公司受益于西部大开发的确定性较高。
    四川、内蒙区域内存在多家潜在并购标的企业，公司在并购中竞争优势明显，未来几年持续并购是大概率事件，表现出良好的进攻弹性。
    我们给予公司 23X12PE 和20X13PE，相当于17.25 元的目标价，建议买入。
    风险
    行业内整合进度不达预期。
    雷管销售低于预期。