盈利增长15%，业绩符合预期  
    2011 年，公司主营收入11.06 亿元，同比增长44.88%；营业利润2.35 亿，同比增长32.01%；实现净利润1.90 亿元，同比增长15.49%，EPS 为0.59 元。公司收入大幅增长的主要原因是成功并购内蒙古柯达化工，使得公司经营规模扩大，炸药销量大幅提升，业绩稳步增长。  
    布局川、新、蒙，尽享西部区域需求提升   公司是全国第二大的民爆综合性生产服务企业，现已布局川、新、蒙三大西部区域。2012 年，四川省道路桥梁、水利建设进入密集期，预计川内民爆产品需求平稳；资源利用在较长时期内仍将是内蒙地区的重要经济支柱，民爆旺盛需求有望得以维持；新疆地区交通设施投资逐步落实，运输瓶颈逐步消除，矿产业发展带动区域民爆需求井喷，公司将充分享受西部区域需求提升。  
    四川省推进民爆行业整合，公司整合势头强劲   2012 年，四川省内继续推进民爆行业整合。公司并购管理经验丰富，历史上数次收购均实现将收购对象扭亏为赢的战绩，再加上公司现金流充沛，有望在新一轮整合中占据主动地位。2012 年，公司将重点放在四项业务，即现有业务、爆破业务、新业务、同业整合，力争完成1-2 家同行业整合重组。公司负债率即使提高到30%，也能支撑4 万吨左右的收购能力，目前省内可供整合的资源达13.7 万吨（包括通达9 万吨和凯达4.7 万吨），如果能够现金收购4 万多吨的产能，预计能够增厚EPS0.14 元。  
    风险提示   
    经济增速放缓，下游需求严重恶化，公司产品销量不达预期；原材料价格波动剧烈。  维持"谨慎推荐"的投资评级   公司炸药产能利用率还有10%提升空间，我们预计公司现有业务12-14 年EPS 分别0.72 元、0.82 元和0.90 元，公司地处西部充分享受区域投资盛宴；现金流充沛，支撑其炸药资源整合的强劲势头和产业技术升级的投入。短期看兼并收购带来业绩增厚，长期看技术升级带来价值提升，维持"谨慎推荐"评级。