投资要点：
    营业收入同比增长46.95%，基本符合预期，增长主要原因是并购柯达化工实现产能扩张以及打入内蒙市场带动导爆器材的销量上升。公司于11 年上半年收购柯达化工3.8 万吨工业炸药产能，使公司炸药产能增长46.3%，成功打入了需求旺盛的内蒙市场；并购柯达化工带动了公司炸药销量的大幅上升，也促进了雷管、索类等可远距离运输的产品销往内蒙市场，二者合力带动营业收入的大幅增长。
    净利润同比增长15.07%，低于预期的主要原因是硝酸铵等原材料价格大幅上涨导致产品毛利下滑以及旧生产线报废等营业外支出的增加。根据历年数据测算，公司硝酸铵采购成本约占公司营业成本的26%，公司11 年硝酸铵的采购价格大幅上涨，由年初的不到2100 元/吨上涨到8 月最高点2700-2800 元/吨，虽然11 月以后硝酸价格逐渐回落至2300-2400 元/吨，但是11 年硝酸铵加权平均价格同比涨幅较大，导致炸药毛利下滑超于市场预期；同时，公司部分生产线实施技改后对原生产线做拆除报废处理，并对部分库存及坏账做处理，导致公司11 年营业外支出的增加超于市场预期。
    长期利好仍旧存在：1）12 年全国将有150 万吨的硝酸新增产能集中释放，硝酸铵供需结构持续改善，价格仍有继续下降的空间，未来炸药毛利将逐步回升；2）公司目前现金流充沛，并购意愿强烈，我们对公司未来的持续扩张能力保持乐观态度；3）公司去年签订的一系列矿山“爆破一体化”项目已经在12 年逐步开启，预计新增项目将带动业绩的增长。；投资建议：不考虑并购预期，预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.59、0.81、0.92元，对应PE 分别为25.42、18.51、16.30 倍，未来6-12 个月的目标价为20.25 元，考虑到公司12 年的并购预期，给予推荐评级。
    风险提示：经济下滑导致需求不达预期；并购带来的不确定风险；硝酸铵价格大幅上涨。