投资要点：
     并购柯达化工带动收入大幅增长，有效缓和硝酸铵涨价和优惠税率到期对净利润的影响。【】。公司前三季度收入增长幅度较大，为50.99%，主要原因是并购了内蒙柯达化工，带动炸药销量大幅增长的同时使也促进了雷管在内蒙市场的销售。【】。硝酸铵今年前三季度涨价约18.5%，再加之绵阳、旺苍的优惠税率到期导致公司净利率略有下滑，但是收入的大幅增长有效的对冲了净利率下滑的影响，使前三季度净利润仍能保持25.16%的增速，可见公司的并购成效显著。
     四川、内蒙、新疆三省的民爆产品供不应求状态仍将持续，公司将长期享受区域的旺盛需求。民爆行业的产能限制以及区域化特征导致了中西部地区的产能供不应求；四川、内蒙、新疆皆为矿产资源大省，对民爆产品需求量大，受益于西部大开发和中部崛起的政策影响，未来三省民爆产品的供不应求状态仍将持续。公司均匀布局四川，同时进军内蒙和新疆等潜力市场，将长期享受区域的旺盛需求。
     “爆破一体化”业务厚积薄发，明年值得期待。2011 年公司爆破工程收入基本与去年持平，主要由于公司今年签订的广元、绵阳石灰石矿山的“爆破一体化”项目推迟所致，预计明年该项目开启的可能性较大；哈密德胜化工的混装炸药地面站建设在年底完成，资达爆破的市场开拓工作已见成效，预计明年新疆、内蒙的矿山“爆破一体化”项目陆续开启。因此，我们期待明年“爆破一体化”业务带来收入的大幅增长。
     维持盈利预测，维持推荐评级。受季节因素和收入确认方式的影响，公司一、三季度的业绩通常低于二、四季度，11 年第三季度的EPS 为0.13 元，预计四季度EPS 高于第三季度且接近第二季度，约为0.25 元左右，符合预期。我们仍然期待民爆行业政策驱动的整合效果，持续关注公司的并购可能性。在不考虑并购预期的前提下，2011-2013 年EPS 为0.72、0.89、1.11 元，对应PE 为26.02、20.85、16.86 倍，目前估值合理，维持推荐评级。
     风险提示：硝酸铵大幅度涨价；省外市场开拓受阻；并购带来的不确定性风险。