三季报业绩符合预期。。公司发布三季报，1-3Q 共实现收入8.14 亿元，净利润1.55 亿元，分别同比上升51%和25%；三季报EPS 为0.49 元，与我们在三季报前瞻中预测的0.50 元基本一致。。
    Q3 收入季节性回落，硝铵涨价对毛利率影响有限。Q3 公司共实现收入2.74亿元，同比上升64%，但因季节性因素环比下滑26%。受Q3 硝铵涨价影响，公司综合毛利率从Q2 的45.3%小幅下降至41.6%，之所以影响较小主要是因为公司起爆器材毛利率高于炸药且在毛利贡献中占比接近1/3，受硝铵涨价的冲击小于纯炸药厂商，并且十一长假后硝铵价格已经出现松动，Q4 价格有望小幅下跌。
    Q3 管理费用偏高压低了净利率。Q3 公司管理费用为4654 万元，较Q2 上升了10%，而由于Q3 收入的季节性回落，管理费用率从Q2 的11.4%大幅上升至17.0%，最终导致净利率从Q2 的21.8%下滑至15.1%。我们认为管理费用偏高主要是因为Q3 计提了部分ERP 的费用并加大了研发支出。
    民爆行业的大整合已在今年拉开了帷幕。根据行业指导意见，“十二五”期间民爆生产企业的数量将由目前的140 家压缩至50 家以内，今年多家民爆上市公司已经响应国家和协会的号召，陆续开展了并购整合活动，我们预计明后年民爆企业的数量将会进一步减少，少数优势企业将借助整合大潮迅速崛起。
    公司的竞争优势显著。我们认为公司具备三大核心竞争力：1.区位优势，公司本部位于四川，四川是我国民爆需求最大的省份，下游主要为水利基建和交通，增长性确定，收购的柯达公司位于内蒙，随着当地煤炭等矿石开采量持续上升，潜力巨大；2.管理优势，公司具备多年成功的集团化管控经验，且民营背景和良好的股权结构保证了极强的发展诉求；3.资金优势，三季报公司在手货币资金7.96 亿元，且经营性现金流充沛。
    维持“增持”评级。我们预计公司11、12 和13 年EPS 分别为0.65 元、0.81元和1.04 元，目前公司股价为18.06 元，对应11、12 和13 年PE 分别为28、22 和17 倍，考虑到公司竞争优势显著，维持“增持”评级。