公司发布公告，2011 年公司实现营业收入和净利润分别为11.06亿元和1.9 亿元，分别同比增长44.9%和15.5%，略低于我们预期。公司实现每股收益0.59 元，每股经营性净现金流0.49 元，净资产收益率为10.9%。
    收购内蒙柯达是推动公司业绩增长的主要因素。公司2011 年收购内蒙柯达后，工业炸药产能从原来的8.2 万吨提高至12 万吨。2011 年，公司工业炸药收入同比增长70.2%。由于主要业务毛利率下滑、所得税上升等因素影响，公司净利润增速为15.5%。
    工业炸药业务盈利将大幅回升。首先，内蒙柯达系2011 年3 月底并表，2012 年将多贡献1 个季度业绩；其次，子公司三台化工因改造导致净利润下降768 万元，2012 年将不存在该因素；再次，硝酸铵产能大幅扩张，生产成本下降将推动工业炸药毛利率明显回升；最后，随着公司工程爆破一体化、收购民爆经营企业以及向爆破合成新材料、安全气囊点火具等下游拓展，公司炸药价格有望实现小幅提升。2011年，公司工业炸药毛利率38.9%，比上年下降5.8 个百分点。近期公司采购的硝酸铵价格已下滑至2100 元/吨，公司工业炸药毛利率提升是大概率事件。
    雷管业务毛利率略有下滑。2011 年公司雷管收入同比小幅增长7.5%，该业务在公司总收入中占比下滑至19.5%。2011 年爆破线、高压聚乙烯等原材料价格上涨，导致公司雷管业务毛利率同比下降3.6 个百分点。我们预计在油价维持高位的背景下，未来雷管业务生产成本难以下降。未来公司2000 万发高精度延期电雷管和1000 万发高精度延期导爆管雷管投产后，公司产品结构将有所提升。