事件： 
    公司发布2011 年年报，营业收入11.06 亿，同比增长44.88%，营业利润2.35 亿，同比增长32.01%，归属于上市公司股东的净利润1.9 亿，同比增长15.49%。每股收益0.59 元，加权平均净资产收益率为10.98%。 2011 年度利润分配预案为拟以本公司2011 年末总股本3.2 亿股为基数，向全体股东每10 股派3 元人民币现金（含税）。  
    评论：
    积极因素： 
    成功并购内蒙柯达是营收增长44.88%的主因。公司原有炸药产能8.2万吨，并购内蒙柯达3.8万吨后，总产能提高46%；国家支持西部大开发的背景之下，下游矿山开采、水利、基建等行业对炸药需求保持旺盛势头；公司成功收购柯达化工也带动了其它民爆产品在内蒙的销售，此"以点带面"的发展模式可复制性强，是公司11年收入大幅增长的主要原因。公司省外收入由0.79亿增加至3.07亿，增幅达289%，异地收购的成功经验也将为以后继续实施横纵向并购提供借鉴作用。
    财务费用大幅减少，管理费用在营收中占比降低。财务费用较10年减少741.42%，主要由于公司以未使用的募集资金与自有资金取得的利息收益，公司期末现金及现金等价物余额为10.8亿元。公司集团化统一管理子公司的模式成效显著，对于并购子公司，可最大限度地利用公司统一的产供销体系，管理费用占营收比例由10年的18.09%降至15.44%。 
    消极因素： 
    原料价格涨幅较大，导致产品毛利率收低。硝酸铵占工业炸药原料成本54.04%，11年均价同比上升14.98%； 起爆器材主要原材料爆破线与高压聚乙烯11年均价分别同比涨5.01%、6.57%，而产品销售价格均执行与10年相同的国家指导价，导致炸药毛利率由10年的44.67%降至38.87%、起爆器材毛利率由61.15%降至57.11%、工程爆破业务毛利率由46.93%降至41.02%。 
    业务展望： 
    公司并购进程将加快，预计12年收购1-2家，未来炸药产能有望翻倍。公司目前现金充裕，以2.8亿收购内蒙柯达3.8万吨产能为参考，公司拥有的现金量可收购14.6万吨产能，权益产能约12万吨，意味着将在现有12万吨产能的基础上再翻一倍。公司计划12年力争完成1-2家同行业整合重组，未来完成同行业重组3-5家，民爆行业"十二五"规划提到民爆企业数量将由146 家整合至不到50 家，预计公司将借政策东风，凭"天时、地利、人和"之势，加快并购进程。 硝酸铵价格已进入降价通道，增强业绩弹性。硝酸铵新增产能较多，其价格自去年11月起持续下降，陕西兴化工业级颗粒硝铵由2800元/吨跌至2350元/吨，跌幅16%，我们判断硝铵价格在三季度前将继续小幅下跌，如果硝铵均价同比下调300元/吨，公司12万吨炸药产能产出的每股收益将增厚0.11元，占11年每股收益的近20%。 爆破一体化业务将成为重要的利润增长点。爆破一体化是民爆企业未来发展的必然趋势，公司在12年将大力拓展市场，提高一体化服务市场占有率。公司募投爆破工程一体化项目计划于13年4月开始生产，以规划新增年剥采量5310万方、10元/方粗略估算，可增厚收入5.31亿，占11年营收的48%。 
    盈利预测与投资建议: 
    公司是四川民爆龙头企业，将加速横纵向整合进程，12年有望成功并购1-2家。11年由于原料价涨以及贵州爆炸事件导致的业绩低于预期将在12年得到明显改善，看好公司业绩弹性。预计公司12-14年EPS分别为0.79元、0.96元、1.24元，对应PE20倍、16倍、13倍，维持对公司"推荐"评级。 
    风险提示: 
    工业炸药下游投资增速下降的风险；并购低于预期的风险