事 项  
     3.15日，雅化集团发布年报，2011年共实现营业收入11.06亿元，同比增长45%， 归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.79亿元，同比增长24%， EPS0.59元。同时公布了2011年度利润分配预案，拟以总股本3.2亿为基数， 向全体股东每10股派3元人民币现金（含税）。  主要观点  
      1. 受原材料价格上涨影响，全年业绩低于预期   雅化集团2011年成功收购内蒙古柯达化工有限公司78%的股权，炸药产能增加3.8万吨，总产能达到12万吨。由于内蒙是民爆产品的需求大省，柯达化工产能处于满负荷生产状态，公司产品销量有较大幅度增加，业绩稳步提升。  2011年下半年，硝酸铵价格大幅上涨。公司硝酸铵采购价格比2010年上升了15%，炸药毛利率38.87%，同比下降8%。起爆器材的主要原材料为爆破线、高压聚乙烯。2011年，爆破线的平均价格同比上涨了5%；高压聚乙烯的平均价格较去年同期上涨了7%。公司全年综合毛利率42%，比2010年下降6.6%。  目前硝酸铵出厂价格已经下降约13%。2011年新增硝酸铵产能近80万吨，目前硝酸铵总产能约660万吨，2012年还有超过150万吨的新增产能投产。加上今年印尼和澳大利亚两个进口大国分别有41万吨和33万吨新增产能投产，预计2012年硝酸铵出口将保持平稳或略有降低。由于二季度是民爆生产旺季和化肥使用旺季的重叠期，加上目前硝酸铵产家实行限产保价的策略，二季度硝酸铵价格预计会趋于稳定，但下半年随着新增产能的集中释放，竞争更加激烈，硝酸铵价格可能会有明显下滑，炸药毛利率有望上升。  2. 在手现金流充沛，省内并购市场巨大。   年报显示，公司目前在手货币资金超过10亿，现金流充沛，为并购业务提供了强大的资金后盾。雅化集团从03年开始，就陆续整合四川省内绵阳、三台、旺苍等地民爆生产企业和省内流通企业。被并购企业均在短期内扭亏为盈，创造了良好的经济效益和社会效益。四川省是我国民爆市场的产销大省，省内尚有通达、凯达等大型民爆企业超过15万吨的炸药产能，组合空间巨大。作为四川省内民爆巨头，兼具地缘优势、丰富整合经验、充沛现金流后盾，由雅化集团来整合四川省内民爆企业，概率极大。而随着主管部门对民爆企业技改要求的不断提高和严格的时间限制，我们认为年内并购业务有望实现实质性进展。