与预测不一致的方面
    2012 年一季度雅化集团实现收入2.07 亿元，同比增长21%；净利润2860 万元，同比下降 14%，分别占我们原先2012 年全年收入/净利润预测的
    16.2%/11.8% 。一季度盈利略低于我们的预期，主要由于2011 年四季度贵州炸药运输车爆炸事件导致民爆品运输受到较大限制，公司民爆产品省外销售（尤其是重庆地区雷管业务）下滑明显，影响了销量。民爆品运输限制一直持续到今年2 月份，3 月逐步恢复到正常水平。
    公司一季度收入增长主要来自2011 年4 月收购的内蒙古柯达化工合并报表效应，抵消了雅化（除柯达化工外）炸药销量下滑对收入的负面影响。2012 年一季度公司综合毛利率 38%，相比 2011 的42%下滑4 个百分点，主要原因是原材料价格高于去年同期。另外，柯达化工毛利率低于雅化集团，并表后也拉低了公司整体毛利率。
    投资影响
    3月民爆品运输恢复正常，预计公司二季度销售环比将显著回升。公司产品结构优越，立足于“矿山一体化”爆破服务，手中资金充足有利于收购兼并，我们依然看好公司中长期发展潜力，维持买入评级。
    我们下调2012年每股盈利预测6%，并小幅调整2013-14年每股盈利预测以计入2012 年一季度毛利率水平及盈利低于预期。我们将12 个月目标价格下调至人民币19.01元（原目标价格为人民币20.21元），基于3.0倍的2012预期市净率和12.7%的2012E预期净资产回报率（原先3.3倍2012预期市净率和13.7%的2012年预期净资产收益率）。
    主要风险：低于预期的民爆产品销量；高于预期的原材料价格。