业绩超出预期。2012年1季度实现归属母公司股东净利润91.72亿元，同比增长47.7%，环比增长40.4%。同比看，息差、规模、中间业务高增长共同推动营业收入增长45.6%。成本收入比较同期下降5.6个百分点，拨备前利润同比增长58.8%。信用成本高出同期43bp，营业利润同比增长52.7%。受营业外支出和有效税率增加影响，净利润增幅略低。 1季度净息差环比下降6bp。一季度净息差为3.29%，比2011年全年增加15bp，但相对4季度单季度下降6bp，主要是付息率增幅高于生息率增幅（分别环比增加20bp和13bp）。另外，1季度同业业务增速高于信贷增速也对净息差有一定摊薄。1季度末总资产比年初增加8.4%，而贷款仅增长3.3%。 贷存比仍偏高。1季度末存款比上年末增长2.76%，慢于贷款增速，零售存款增速快于对公存款增幅。监管口径计来看，境内业务贷存比72.1%，日均贷存比74%。 战略业务稳定发展：1季度末小微金融企业贷款余额达到2450.4亿元，比上年末增长5.4%，小微客户数量达到52.5万户，私人银行客户数达到5274户。
    中间业务高增长。1季度手续费净收入同比增长74.1%，非息收入占比达到21.9%。 不良环比继续增加：1季度末不良率0.67%，比上年末上升4bp,不良余额增加8.46亿元，拨备占贷款2.42%，1季度拨备计提力度较大。 投资建议：民生银行2012年1季度业绩主要表现为规模、净息差同比在高位的推动以及经营费用的压缩，公司民营、小微、零售中高端客户的战略定位清晰，我们看好公司的长期发展。短期内宏观经济的下行风险可能会带来小企业贷款不良的增加，目前较低的不良率主要得益于大数定律，在该领域风控能力仍需持续观察。我们暂维持盈利预测不变，预计2012年民生银行利润增长27%，对应2012年PE和PB分别为5.19倍和1.15倍（不考虑增发），维持"买入－B"评级。 风险提示：资产质量恶化超预期。