业绩概述  12 年一季度民生银行实现归属于母行股东净利润91.7 亿元，同比增长48%， 符合预期（我们预测46%）。主要受益于益息差同比大幅扩大、非息收入高速增长和成本收入比下降。一季度EPS 0.34 元、BVPS 5.20 元。  主要亮点   1.一季度息差维持高位 一季度日均余额口径净息差3.29%，比11 年全年上升15BP；期初期末平均余额口径，同比大幅上升54BP。息差得以继续维持高位一方面受益于中长期贷款重定价，同时归因于民生银行贷款客户结构的特点及调整。 2. 中间收入增长强劲 一季度民生银行非利息净收入同比增长62%，手续费净收入同比增长74%。后者主要受益于理财、信用卡、贸易金融等业务快速增长。由此可见，民生银行在监管层规范收费整治过程中具有较强的调整和应对能力。 3. 拨备计提较为充分 一季度拨备计提33.4亿，相比于去年一季度的17.9亿同比多提86.5%，占去年全年拨备计提额的40%。拨贷比较年初大幅上升43bp至2.41%，接近达标。 4. 成本收入比大幅改善 一季度成本收入比25.9%，同比下降5.5pc，创上市以来最低水平。成本收入比大幅改善主要受益于营业收入快速增长，业务管理费同比仍增长20%。  存在不足   1.不良双升 一季度不良余额较年初上升11%，不良率较年初上升4bp至0.68%，但仍在我们预期范围内。 2.存贷比压力 一季度境内行本外币日均存贷比高达74%，高于余额存贷比72%，对信贷投放节奏和数量均会构成约束，吸存压力较大。 3.商贷通增长放缓 一季度商贷通贷款新增125亿元，低于11年季度平均184亿元，归因需求减弱。  投资建议   民生银行是中国最可能转型成功的银行。考虑再融资摊薄，预计12 年EPS 1.25 元，BVPS 5.84 元，现交易于12 年5.28 倍PE，1.13 倍PB，处于板块较低端。上调目标价至8.00 元，空间21%，增持。