事件：民生银行发布 2012 年一季报，实现归属母公司净利润91.7 亿，同比增长47.7%，实现每股收益0.32 元（全面摊薄），每股净资产4.90 元。
    净利润虽基本符合预期，但惊喜之处在于非息收入和拨备计提额均高于预期，显示高增长的质量较好。
    （1）2012Q1 单季利息净收入同比和环比分别增长41.5%和4.7%，环比的增长主要是由生息资产规模驱动，我们计算的单季NIM 值较2011Q4 下降7 个BP。公司披露的日均余额口径下的NIM 值为3.29%，较2011 年全年水平上升15 个BP。（2）2012Q1 手续费净收入同比和环比分别增长74%和55%，我们估计除各项业务良好增长因素外，可能有部分去年下半年的收入在一季度确认。（3）2012Q1 费用支出额同比增长20%，基本符合我们预期；拨备支出约33 亿，同比和环比分别增长87%和30%。
    公司一季度的存贷款规模缓慢增长（和行业趋势一致），但公司加大了同业负债的拓展并加大同业资产的运作力度（存贷增速放缓下多家银行选择同业作为新的驱动生息规模增长的领域），尽管同业利差已经较2011 年有所回落，但仍可以显著增加收入（亦对单季NIM 有摊薄使得环比呈现下降）。
    2012Q1 小微贷款仅增加125 亿元，占全部新增贷款量的比重仅为30%，该比例较去年全年的50%和去年下半年的40%继续下降，我们认为在当前实体经济转弱的环境下，公司适度放缓小微信贷的投放增速，转而重点深化综合金融服务，如加大商户结算业务带动负债增长，发展商贷通客户成为信用卡、私人银行等高端客户，深化产业链专业化服务等均有利于长期发展。我们预计待实体经济走稳或趋暖后，公司仍会加大信贷支持力度，以完成“2012 年新增贷款的一半以上要投向小微”的规划。