投资要点
    . 事件：民生银行发布2011 年年报，实现归属母公司净利润279 亿，同比增长58.8%，实现每股收益1.05元（全面摊薄），每股净资产4.85 元。2011 年拟派发现金股利0.30 元/股（含税），现金分红率约29%，股息收益率（税前）为4.8%，股息收益率吸引力较高。
    . 业绩略好于我们预期，ROAA 较上年提升30BP 达到1.38%，预计已升至同类银行最好水平，存贷利差大幅提升（较上年提升82BP）及非息收入占比提升（较上年提高5 个百分点）是ROAA 提升的主要驱动力。Q4 单季实现净利润65 亿，其中营业净收入环比增长3.7%，利息净收入环比增长5.6%。全年成本收入比降至35.6%（去年同期为39.5%）充分证明该行已经通过小微贷款的规模快速扩张跨越过小微业务的高成本阶段。Q4 单季拨备支出近26 亿，环比大幅增长73%，抗风险能力进一步夯实。
    . 2011 年“商贷通”规模增速较上年略有放缓，但盈利能力大幅提升；我们预计2012 年小微余额占比仍将继续稳步提升4-5 个百分点：全年新增贷款中50%投向“商贷通”（其中下半年受经济环境影响投放比例降至40%左右）；余额超过2300 亿元，占总贷款比重上升至19.3%，带动零售贷款占比上升至30.2%（其中低利率的住房贷款余额和占比均呈现下降）；2011 年“商贷通”新发放贷款平均利率较上年提高2.2 个百分点，不良率仅为0.14%，盈利能力持续增强。