1．事件  公司于3月23日发布年报，2011年实现营业收入823.7亿元，同比增长50.4%，其中利息净收入增长41.3%至648.2亿元。归属于母公司净利润约279.2亿元，同比增长58.8%。基本每股收益1.05元。略高于我们的预期。  2．我们的分析与判断  净息差大幅扩张。全年净息差提升20BP，四季度单季净息差提升32BP。四季度同业资产负债增速放缓、资产负债结构优化、存贷息差扩大应是净息差大幅提升的主要原因。我们认为商贷通占比持续提升、同业资产结构优化将使公司净息差保持较高水平。  商贷通量价齐升。2011 年末，"商贷通"贷款余额达到2325 亿元，同比增长46.24%，占全部新增贷款的49.8%，余额占贷款总额的19.40%。新发放贷款平均利率较上年提高2.2 个百分点，使得个人贷款平均利率提升49BP 与公司贷款利率相当。商贷通客户近15 万户， 也为未来交叉销售打下良好基础。  存款增长16.1%。公司存款余额13453 亿元，增长13.98%。零售存款余额达到2,864 亿，增长24.29%。产品吸存贡献力度大， 交易融资业务派生存款余额就达到了1634 亿元。  不良环比反弹，拨备力度显著加大。不良贷款余额较三季度环比增加4 亿元，不良率环比提升1BP 至0.63%。逾期贷款103.23 亿，关注类贷款133 亿元。"商贷通"贷款不良率继续维持在较低水平，不良率仅为0.14%。四季度单季计提贷款拨备25.6 亿元，单季信贷成本1.13%，拨备覆盖率至357%。   3．投资建议  公司"小微银行、高端客户"的定位清晰，"商贷通"作为战略业务获得公司强力支持和资源倾斜，商贷通也报以优异的财务表现与较低的不良率。
    我们认为公司基于存贷利差为主的净息差具有较好的持续性。  预计12/13/14 年实现净利356/412/484 亿元， 对应EPS 为1.25/1.45/1.71 元。按6.27 元的股价计算， 对应各年PE 为5.0x/4.3x/3.7x，PB 为1.0x/0.9x/0.7x。维持"推荐"评级。