11 年民生银行净利润同比增长58.8%，符合预期。公司11 年净利息收入648.2亿元，手续费净收入151 亿元，净利润279.2 亿元，同比分别增长41.3%、82.2%、58.8%。11 年利润分配拟每股派0.3 元（含税）。
    贷款稳定增长，息差继续扩大。11 年公司贷款总额12052 亿，同比增长13.96%；净息差达到3.14%，同比提高0.2 个百分点。公司事业部改革和商贷通推广的成功使得贷款议价能力提升明显，息差继续保持行业领先水平。
    “商贷通”持续快速增长，客户结构优化。11 年末“商贷通”贷款余额一举突破2000 亿元，达到2324.95 亿，较上年末增加735.09 亿，同比增长46.24%。
    商贷通客户数达到约15 万，其中贵宾客户占比超30%，客户结构持续优化。
    商贷通的规模扩张和结构优化将共同推动高端零售业务等迅速发展。
    资产质量稳定，中间业务收入占比提升。与行业形势类似，公司出现了不良贷款余额的小幅上升和不良率的下降，11 年末，公司不良贷款余额75.39 亿元，比上年末增加2 亿元；不良贷款率0.63%，同比下降0.06%；但“商贷通”贷款在快速增长同时保持了极低不良率（仅0.14%）。11 年手续费及佣金净收入151.01 亿元，增加68.12 亿元，增幅82.18%。手续费及佣金净收入占营业收入比率为18.33%，比上年提高3.20 个百分点。
    高增长将持续，维持“强烈推荐-A”：预计公司2012-2014 年净利润分别为379亿、460 亿、539 亿元，增长36%、22%、17%。考虑增发摊薄股本，12 年PE4.7 倍，PB1.1 倍。维持 “强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。