报告摘要： 
      业绩超出预期。2011年实现归属母公司股东净利润279亿元，同比增长58.8%，业绩推动因素是息差、规模、中间业务高增长和成本节约。全年成本收入比降低3.9个百分点，信用成本同比增加18bp。4季度单季实现归属母公司股东利润65.3亿元，环比降低12.5%，同比增长42.9%。业绩环比下降主要由于4季度费用的增加和拨备的计提。 4季度存款增速加快且负债成本下降。全年净息差比2010年提高20bp至3.14%，4季度单季息差环比增加14bp，主要贡献因素是付息率的降低。从负债结构来看，存款占比较3季度末提高1.65个百分点，环比增长7.13%，明显快于贷款增速，年末贷存比为72.85%，较三季度末降低。商贷通新增量占下半年贷款增量的39.5%，扩张速度有所放缓。按揭贷款继续压缩，整体来看零售贷款占比较三季度末提高0.7个百分点。 中间业务高增长。全年手续费净收入同比增长82%，占营业收入的比重达到18.6%。 同业业务占比略有下降。4季度同业资产占比环比降低0.7个百分点，同业负债环比降低3个百分点。 不良增加：年末不良率是0.63%，比3季度末增加1bp，不良余额增加4亿元，环比3季度末增长5.6%，略快于同业（环比增长4.9%）。年末拨备占贷款2.23%，4季度信用成本88.5bp，高出3季度36bp。2011年核销力度比2010年稍有增加。 投资建议：民生银行2011年业绩靓丽，主要是由于息差上升幅度非常快。公司明确定位在民营、小微、零售中高端客户，特别是商贷通品牌发展迅猛，4季度存款的高增长也显示短板有所改进，我们看好公司的长期发展。短期内宏观经济的下行风险可能会带来小企业贷款不良的增加，趋势仍有待观察。我们预计2012年民生银行利润增长27%，对应2012年PE和PB分别为4.65倍和1.03倍，维持"买入－B"评级。 风险提示：资资产质量恶化。