投资要点
    事件：
    民生银行今日公布 2011 年年报，全年实现营业收入824 亿元，同比增长50.4%，其中利息净收入648亿元，同比增长41.3%，归属母公司净利润279 亿元，同比增长58.8%，每股收益1.05 元。期末公司总资产22291 亿元，比年初增长22.3%，生息资产21341 亿元，比年初增长21.2%，总负债20950 亿元，比年初增长21.9%，付息负债20097 亿元，同比增长 20.8%，净资产1296 亿元，比年初增长24.5%，每股净资产4.85 元。
    （详见数据列表第一部分：年报概述）
    点评：
    民生银行的业绩符合我们的预期，主要是费用因素得到了积极的管理。公司的再融资进程受到二级市场较低价格的影响，更是彰显了目前银行业即要为社会提供融资支持而本身资本积累却难以获得外部补充的困境。如果中国银行业的估值持续得不到改善，则未来加权风险资产的增长必然会面临瓶颈，这也是我们推荐银行股的逻辑所在。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升21.2%，净息差提高了20 个bp。
    民生银行核心品牌的商贷通业务在公司贷款占比已经接近20%，我们判断其今年的发展将以整固优化为主，余额占比将会维持在一个合理的水平。而从按揭贷款余额的下降中我们也可以看出公司战略转型的决绝，我们看好民生银行业务转型的前景，并预测今年将会成为其管理体系提升的重要阶段。
    我们调整对公司2012 年和2013 年EPS 的判断，修改后的预测值为1.30 元和1.57 元，预计2012 年底每股净资产为5.90 元（不考虑分红和再融资事宜），对应的2012 年和2013 年的PE 分别为4.7 和4.0 倍，对应2011 年底的PB 为1.06 倍。我们认为民生银行目前的估值水平与其突出的业绩能力明显出现了背离，其主要是由于市场投资者对其存款业务增长的担忧以及商贷通业务的信用风险管理水平有关，这一情绪的缓解需要民生银行通过2012 年的实际经营来印证。