投资要点：
    业绩概述
    11 年民生银行拨备前利润456 亿元，同比增长60%；归属于母行股东净利润279 亿元，同比增长59%，EPS 1.05 元，每股净资产4.85 元。四季度拨备前利润114 亿元，同比增长62%，与三季度持平；净利润65 亿元，同比增长43%，环比下降13%。
    主要亮点
    1、商贷通助力业绩高增长。11 年商贷通新增735 亿元，增长46%，占全行新增贷款的一半。商贷通业务驱动存贷利差大幅上升83bp。四季度商贷通新增183 亿，占当季新增信贷40%，助推四季度息差环比继续上升14bp。
    2、中间业务收入增长迅猛。11 年非利息净收入同比大幅增长97%，其中手续费净收入增长82%。理财、银行卡、顾问咨询和贸易金融是中间业务收入的主要增长点。
    3、贷款行业结构持续优化。11 年政府调控性行业信贷占比下降，房地产业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，电力、燃气及水的生产和供应业信贷占比分别下降1.47、1.39、2.06 和0.77 个百分点。
    4、分红方案增加吸引力。11 年每10 股分红3.7 元，分红率约为28.7%，为公司历史最高水平，高于股份制银行平均水平。12 年公司将进行分红制度改革，未来将实施每年两次分红政策；12 年中期利润分配现金分红比例将不低于上半年净利润的20%，分红方案具备吸引力。
    存在不足
    1、资产质量压力隐现。11 年末不良贷款余额增加2 亿元；关注类贷款增加32 亿元，增加32%；逾期贷款增加23 亿元，增加29%。
    2、存贷增速慢于同业。11 年民生银行人民币存款和贷款分别增长14.3%和14.1%，均低于股份制银行15.4%和15.0%的平均水平。这很大程度上归因于民生银行资本金不足和存贷比紧张。
    3、贷存比较为紧张。11 年民生银行本外币贷存比为72.85%，为股份制银行较高水平；考虑到年末冲时点因素，12 年信贷投放将受贷存比较强约束。
    投资建议
    12 年民生不良反弹、吸存紧张和负债成本刚性面临一定压力，但行业最低的PE 估值已充分甚至过度反应。考虑摊薄，预计12 年EPS、BVPS 1.25 元、5.72 元，现5.02/1.07倍PE/PB，年内目标价7.35 元，涨幅空间17%，维持增持评级。