民生银行2011 年收入、利润同比分别增长50%和59%，EPS 为1.05元。ROAA 1.4%、ROAE24.0%，同比分别变动0.31 和5.66 个百分点。
    净利息收入同比增41%，净非息收入同比增97%，其中手续费及佣金净收入同比增82%。成本收入比同比回落对利润增长有正面贡献。
    ◆下半年同业规模压缩，息差高位继续回升
    净息差和净利差分别为3.14%和2.96%，同比分别提升20BP 和14BP。由于口径问题，息差实际同比回升幅度更大。全年新增信贷的50%投向商贷通，贷款结构变化刺激资产端收益率提升。
    总资产和负债分别较年初增长22.2%和22.0%，贷款和存款分别较年初增长14.0%和16.1%，期末人民币存贷比72.9%。下半年同业资产规模明显压缩，主要是受监管影响买入返售资产大幅减小所致；与此同时，存贷款增长在四季度明显提速。
    ◆中间业务收入继续强劲增长
    手续费及佣金净收入同比和环比分别增长82%和-15%，占比
    18.3%。此外，由于实现票据买卖价差收入作为非息收入核算，其他非息收入同比增长了304%。整体非息收入同比增长97%。
    ◆不良率环比微幅回升，拨备政策相对审慎
    四季度不良贷款率环比回升1BP 至0.63%，较年初仍下降了6BP。
    与资产质量指标的变化相适应，四季度拨备计提力度明显加大。全年资产减值损失同比增加52%，四季度环比增加73%，信用成本率有所上升。
    ◆现金分红率提高，亟待资本补充
    期末公司核心资本充足率7.87%、资本充足率10.86%。公司分红率大幅上升至29.2%，且未来拟实施每年两次分红。H 股增发和A 股转债的融资方案正在实施中，预计完成后可提升公司资本充足率1.95 个百分点。预测公司12/13 年净利润366 亿元和455 亿元，调升公司12/13 年EPS（融资摊薄后）至1.29/1.60 元，目前股价对应12/13 年PE 为4.9倍、3.9 倍，静态PB 1.29 倍，2012 年PB1.02 倍，价值显著低估，维持“买入”评级。