投资要点  1 季度民生银行实现净利润91.72 亿元，同比增长47.70%。相信这一增速高于市场大部分的盈利预测，但完全符合我们此前的预期。由于积极进行"双回购"，民生的净息差环比略有下降，但贷款质量表现出现环比改善。更重要的是，民生仍然孜孜不倦地继续扩大在小微业务领域的竞争优势，如此积极主动地把握这几年极为关键的战略期，我们对此高度肯定。  "双回购"致息差环比略降7BP。但我们判断，并非由于存贷利差缩窄导致净息差下降，而主要由于"双回购"导致同业资产占比上升。1 季度民生银行同业资产和负债分别比年初增长31.21%和25.34%，明显快于贷款的3.3%。判断该行存贷利差仍然稳定。由于翘尾因素，1 季度净息差达到3.29%， 比2011 年全年平均提高15BP，基本上创下该行历史新高。  手续费收入有惊喜。原本市场预期，监管整治手续费收入会导致"费转息"， 但1 季度民生的手续费收入仍然快速增长78.13%之多。公司表示，原因在于理财、信用卡、贸易金融等业务快速发展所带动。我们认为， 贸易金融是民生被市场忽视的一块优势业务，未来相关手续费收入增长仍大有潜力。  贷款质量表现环比改善。1 季度该行不良贷款环比增加8.46 亿元，达到83.85 亿元，增幅大于2011 年4 季度的4.0 亿元。但考虑到2011 年4 季度进行了超过7 亿元的核销，还原核销考察不良生成率，则估计单季度不良生成率从2011 年4 季度的38BP 下降至30BP。另外，1 季度信用成本率从去年同期的68BP 提高到了111BP 左右，计提非常充分。  小微业务竞争优势进一步强化。"商贷通"增量占到民生1 季度信贷增量的三成，占比扩大至19.64%。最近两年是银行战略转型极其关键的时期，我们对民生积极转型的姿态表示高度赞赏，这将构成该行长期的战略优势。   财务与估值  我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.21、1.51、1.85 元。给予该行2013 年1.2 倍PB，对应目标价8.30 元，维持公司买入评级。