2012 年1 季度，民生银行实现归属母公司净利润91.72 亿元，同比增长47.7%，环比也增长40%，比我们的预期高6.9%，收入方面，虽然净利息收入较我们的预期略低，但手续费收入高于我们的预期。手续费收入环比和同比都有大幅增长，可能仍然有很多收入与贷款相关。费用方面，营业费用较我们的预期偏低，但拨备费用大幅高于我们的预期。该行的业绩虽然没有给我们更多的惊喜，但该行的盈利能力仍然十分强劲。展望未来，我们预计该行仍会着眼于发展小微企业，提高溢价能力，短期内民生银行的业绩仍然值得期待。但不良贷款的上升值得我们关注，我们维持对该行的买入评级和年报点评中给予的目标价不变。
    支撑评级的要点
    根据我们的简单测算，民生银行2012 年1 季度的净息差环比下降了7 个基点，达到3.38%。我们认为，净息差环比表现不佳的原因可能在于非信贷类资产规模的大幅扩张。1 季度非信贷类资产的规模增速明显高于贷款增速。
    2012 年1 季度，民生银行的不良贷款继续呈现出“双升”的情况，不良贷款率由年初的0.63%提高至0.67%，不良贷款余额上升较快，由4 季度末的75.4 亿元提高至83.85 亿元，增幅为11%。
    民生银行2012 年1 季度的拨备费用达到33.4 亿，同比多提了15.5 亿，使得该行的拨贷比上升至2.42%，已经逼近2.5%的监管标准，几乎是股份制银行中提升最快的。
    民生银行1 季度末的商贷通贷款余额较年初增长5.4%，占整体贷款规模的比重上升至19.6%。1 季度商贷通业务的新增贷款占全部新增贷款的29.5%，我们认为该行还不会明显收缩商贷通业务。出于国家政策支持和较强的定价能力的考虑，该行的小微企业业务可能还是会继续扩张的。
    评级面临的主要风险
    小微企业的资产质量恶化速度超出预期；资本充足率偏低，存在资本金压力。
    估值
    考虑定向增发完成，并且假设A 股可转债不转股，目前民生银行A 股的价格相当于1.14 倍2012 年预期市净率和5.4 倍2012 年预期市盈率，H 股价格相当于1.08 倍的2012 年预期市净率和5.1 倍2012 年预期市盈率。我们维持对该行的买入评级不变，维持年报点评中给予的目标价不变。