民生银行公布2012年一季报，实现归属于母公司股东的净利润91.72亿元，同比增长47.70%，环比增长40.37%，每股收益0.34元，每股净资产5.20元。    同比增长扎实，生息资产规模、净息差、手续费及佣金收入和成本收入比贡献均衡。47.70%的同比增长中，生息资产同比增长33.75%，贡献17.03%的增长；净息差同比扩大50BP，贡献15.41%的增长；手续费及佣金净收入同比增长74.11%，贡献12.75%的增长；成本收入比同比大幅下降5.48个百分点至25.87%，贡献12.94%的增长，各增长驱动要素贡献均衡。拨备计提力度加大，信用成本1.09%，拉低了5.71%的增长。  ?环比增长40.47%，主要来自于成本收入比大幅下降和手续费及佣金净收入的贡献。成本收入比仅25.87%，环比下降11.75个百分点，贡献24.72%的环比增长，虽然存在费用计提从年末高点回落因素，从绝对水平看依然出色，民生在收入端的高增长优势得到体现。手续费及佣金净收入环比增长55.37%，贡献8.27%的环比增长。  ?单季度净息差环比有所下降（-7BP），主要是同业资产环比增长迅速，摊薄了净息差水平。民生去年三四季度开始重视非信贷资产，加大了存拆放同业的配臵，一季度这种策略在延续，同时重点加大了买入返售的配臵（比年初增长54.76%），对净息差有一定摊薄；一季末小微企业贷款达到2450亿，比年初增加125.45亿元，增幅5.4%，高于贷款的增幅，预计存贷利差依然在扩大。  ?不良双升，不良余额环比增幅有所扩大。不良贷款延续了去年四季度的双升态势，不良贷款余额83.85亿，同比增加12.49亿，环比增加8.46亿，环比增幅11.22%，不良率为0.67%，同比上升1BP，环比上升4BP，资产质量的压力值得关注。不良的增加也导致一季度加大了拨备计提力度，信用成本达1.09%，拨贷比上升至2.42%。  ?维持"强烈推荐"的投资评级。民生通过目标客户的差异化，在银行业差异化竞争和应对利率市场化中处于相对有利地位，长期发展趋势向好，业绩有望领先同业，估值仍具备优势，短期压力来自于经济下行带来的资产质量压力。考虑再融资摊薄后，预测12-14年每股盈利为1.22、1.46、1.79元，目标价7.5元。