2011 年公司实现营收111.31 亿元，同比增长24.07%，归属上市公司净利润3.81 亿元，同比上升20.23%，实现每股收益0.88 元，基本符合我们的预期。扣除2010 年房地产业务的影响，公司2011 年收入与净利润分别增长24.88%和24.75%。公司全年经营性现金流为0.16 亿元，仍严重低于公司净利润水平，但好于2010 年水平，显示出医药商业仍在消耗大量的现金。
    公司全年的利息支出已达到1.05 亿元，2012 年仍有上升趋势。考虑到公司股改遗留问题的解决已具备基础，年内可能有进展，我们维持公司31.90 元的目标价格，相当于30 倍左右2012 年市盈率，同时维持公司的买入评级。
    支撑评级的要点
    医药制造业和医药商业收入、毛利率双升：公司医药制造业收入18.88亿元，同比增长22.85%，毛利率提升0.21 个百分点至80.36%；医药商业收入92.08 亿元，同比增长25.70%，毛利率提升1.38 个百分点至6.92%。
    优势品种继续保持高速增长：公司全年百令胶囊系列同比增长51.94%；受阿卡波糖和他克莫司高速增长的带动，糖尿病药物同比增长25.78%，器官移植免疫抑制剂药物同比增长10.97%。
    财务费用上升明显：公司年末各类贷款余额达到17.3 亿元，全年利息支出达到1.05 亿元，同比增长96.4%。根据公司的发展规划，我们预计2012 年公司仍有新增贷款需求，利息支出仍将小幅上升。
    评级面临的主要风险
    消化系统用药和免疫抑制剂类药品价格下调风险，可能会对2012-2013年业绩造成负面影响。
    估值
    我们下调公司2012-2013 年每股盈利预测至1.086 元、1.371 元，新增2014年每股盈利预测1.762 元，维持公司目标价31.90 元，相当于30 倍左右2012 年市盈率，维持买入评级不变。