◆公司在2011年实现营业收入111.31亿元，较去年同期增长24.07%；营业利润为6.1亿元，较去年同期增长32.21%；归属于上市公司股东的净利润为3.81亿元，较去年同期增长20.23%；归属于上市公司股东的扣非净利润为3.74亿元，同比增长29.29%；EPS为0.88元，同比增长20.55%；归属于上市公司股东的每股净资产为3.52元，同比增长31.96%。
    ◆国内主营业务增长稳定，出口疲软。2011年公司医药制造收入同比增长22.85%，毛利率同比增长0.21%，其中，原料药销售收入同比去年增长14.92%，制剂药销售收入同比去年增长22.9%；医药商业收入同比去年增长25.7%，毛利率同比增长1.38%。各项业务收入增速基本稳定，但2011年出口销售收入同比去年减少61.01%。
    ◆百令胶囊系列和生物制品销售取得突破。这两种产品主要来自两家子公司，其中，中美华东的百令胶囊系列同比增长51.94%，糖尿病药物同比增长25.78%，消化系统药物和器官移植免疫抑制剂药物同比增长均在10%以上；宁波公司的生物制品等得代理销售有显著提升，2011年实现营业收入同比增长61.32%，净利润同比增长230.13%。子公司西安博华主要产品奥硝唑原料和制剂受政策性降价影响导致利润同比大幅下降。
    ◆公司目前发展处于上行时期，主要产品百令胶囊是中药保护品种，受药品降价影响较小，同时，产品包装规格从0.2g更换到0.5g，价格和毛利率略有提高，促进销售。目前仍有部分省份尚未完成，还有增长空间。公司目前针对发酵冬虫夏草菌粉再次扩产，解决产能瓶颈。公司另一产品阿卡波糖片虽然去年降价幅度达11.56%，但目前看来降价对营业收入影响不大，随着基药目录扩增，预计该产品将稳定增长。根据市场预测2012年-2013年EPS分别为1.13元和1.41元，PE分别为22倍和18倍，我们维持增持评级。
    ◆风险提示：药品降价的风险。