工商业效率提升，增长符合预期。2011年公司实现营业收入111.31亿元，实现净利润3.81亿元，可比口径分别增长24.88%和24.75%，每股收益为0.88元，符合我们的预期。百令、阿卡波糖继续引领增长，百令胶囊增速51.94%，糖尿病药物增速25.78 %，消化系统药物增速12.51%，器官移植免疫抑制剂药物增速10.97％。收购惠仁医药进一步整合优化全省商业网络，带动商业毛利率增长1.38个百分点，使得整体毛利率提升0.79个百分点至19.41%。
    营销产能双轮驱动，重磅新品蓄势待发：2011年底百令虫草产能扩充30%后，基本能满足医院处方需求。公司已经着手新增50吨的生产能力建设，预计今年销售将达到7.5亿，2013年有望超过9亿。阿卡波糖2011年销售约3.8亿元，市场份额15%左右，其临床的不可替代性，加上营销区域细分考核，推动阿卡波糖保持20-25%的增速。新品吡格列酮二甲双胍已在3个省份中标，价格比同品规的吡格列酮高65%左右，今年将正式放量。降脂药奥利司他即将上市，依靠强大内分泌营销渠道和临床治疗联合用药需求，未来有望成长为过亿品种。公司以1500万元受让集团研究所注射用奥沙利铂生产技术，该品种位列国内抗肿瘤药物第四位，市场份额超过5%。随着百令肿瘤线拓展和营销加强，未来两年奥沙利铂将实现5000万目标。储备品种来曲唑、阿那曲唑、伊立替康等抗肿瘤大品种的获批，将使公司继续领跑专科市场。
    预计一季报增长加速，维持“增持”评级：四季度公司每股经营现金流量高达1.29元，同比增长7 成，综合考虑年底回款、节前备货和收入确认因素，预计一季度收入增长将保持加速态势。今年是华东医药和中美华东成立二十周年，建厂六十周年，大股东解决循环持股等股改障碍因素的动作频出，近期有望形成统一优化替代方案，从而消除资金困扰，推动公司业绩和估值的双提升。公司在研品种横跨抗肿瘤、心脑血管等大病种领域，未来两年将有6～7 个产品上市。
    维持2012～2013 年EPS 1.17 元、1.45 元的盈利预测，并给出2014 年最新预测1.78 元，对应PE 分别为21.9X，17.7X，14.5X，维持“增持”评级。
    风险提示：免疫抑制剂降价幅度超预期；股改问题解决低于预期