事项
    1、公司2011年收入、归母净利润及扣非净利润分别为111.31亿、3.81亿和3.74亿元，同比增长分别为24.07%、20.23%和29.29%，eps为0.88元。
    2、控股子公司中美华东1500万元受让注射用奥沙利铂生产技术。
主要观点
    1. 扣除房地产影响业绩稳定增长，财务费用大幅提升侵蚀净利润。
    公司2010年合并财务报表中包含原控股子公司杨歧房产销售收入5,826万元及净利润1,150万元。扣除该部分因素影响，公司2011年合并报表销售收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比增长24.88%和24.75%。主营业务增长基本符合预期。但是净利润增长略低于预期，主要原因是：1、财务费用同比大幅增长71%至1.05亿元，侵蚀净利润。主要是由于公司商业占款增加及外延式收购需要大量资金。公司资产负债率已达69.29%，资金瓶颈较大。2、营业税金及附加增长101.71%至4628万，主要原因是子公司杭州中美华东制药有限公司自2010年12 月起开始缴纳城建税和教育费附加所致；3、营业外收入减少58.91%至2043万，主要原因是公司及子公司本期收到的财政补助减少所致。
    2011年毛利率19.63%，同比增长0.79个百分点，主要是收入占比较高的商业毛利率增长1.38个百分点达到6.92%。期间费用率提高0.5个百分点至13.7%，其中销售费用率提高0.34个百分点至10.07%，财务费用率提高0.26个百分点至0.94%。净资产收益率27.94%。
    我们认为公司业绩稳定增长，财务费用大幅侵蚀净利润，ROE高达27.94%，公司经营效率较高，未来解决财务问题将进一步打开公司发展空间。
    2. 工业商业齐头并进，2012 年增长有望达到25%。
    工业方面，营业收入增长22.85%，略低于预期。百令胶囊、糖尿病、消化道及免疫抑制剂领域同比增长分别达到51.94%、25.78%、12.51 及10.97%%。百令胶囊由于疗效确切、推广科室增加、竞争厂家少等原因今年高速增长，是驱动收入增长的主要动力。但器官移植领域销售收入增速下滑，是工业增长低于预期的主要原因。2012 年百令胶囊销售仍有望保持50%增速，由于百令胶囊收入占比逐渐升高，工业收入增速有望达到25%。