投资要点  扣非后主业增长接近30%。公司2011 年实现营业收入111.31 亿元、同比增长24.07%，营业利润为6.10 亿元、同比增长32.21%，利润总额为6.13 亿元、同比增长23.69%，归属于上市公司股东的净利润为3.81 亿元、同比增长20.23%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.74 亿元、同比增长29.29%，实现每股收益0.88 元。利润分配预案为不分配、不转增。  百令胶囊大幅增长、宁波分公司效益明显提升。分业务中，医药商业实现销售收入92.08 亿元、同比增长25.70%，医药工业实现销售收入18.88 亿元、同比增长22.85%，分产品中，百令胶囊同比增长51.94%、实现过5 个亿的销售规模，糖尿病药物同比增长25.78%，消化系统药物同比增长12.51%， 器官移植免疫抑制剂药物同比增长10.97%。此外，2011 年宁波分公司业绩大幅提升，实现营业收入9.50 亿元，同比增长61.32 %；实现净利润4945.88 万元，同比增长230.13 %。  毛利率提升明显，费用控制良好。公司综合毛利率为19.63%，同比上升0.87 个百分点，其中商业业务毛利率提升了1.38 个百分点，毛利率较高的医疗器械和中药的增速要高于西药制剂，此外全年期间费用率维持在13.69%，同比上升0.49 个百分点，费用控制良好。  出资1500 万元受让奥沙利铂生产技术。公司同时公告，中美华东出资1500 万元受让注射用奥沙利铂生产技术，奥沙利铂是目前金属铂类抗肿瘤药物的代表品种，有较高的医院市场认可度，该品种的营销有望培育公司的肿瘤药团队，同时为后续系列化抗肿瘤新产品的推出打下一定的基础。   财务与估值  我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.12、1.41、1.75 元，对应目标价33.60 元，维持公司买入评级。   风险提示  药品降价风险、股改承诺无法解决影响公司再融资的风险