投资要点：
    11 年净利润同增20.2%，小幅低于预期：收入111.3 亿，同比增24.1%，净利润3.8 亿，同比增20.2%；扣除10 年地产业务影响，公司收入、净利润同比分别增25%、25%。EPS 0.88 元。ROE 28.5%。每股经营性现金流0.04 元。
    四季度收入、净利润为29.4 亿、0.88 亿，同比分别增20%、8%，四季度商业增速放缓以及工业销售费用率的波动使得公司业绩小幅低于我们预期。
    商业稳健前行，宁波公司业绩出色：医药商业收入92.1 亿，同比增25.7%，毛利率6.9%，同比提升1.4 个百分点，主要是旗下代理生物制品的宁波公司业绩出色，收入、净利润为9.5 亿、0.5 亿，同比分别增61 %、230 %。华东母公司收入、净利润为84.6 亿、2.9 亿，同比分别增19%、23%。
    工业主力品种保持高增长态势：医药工业实现收入18.9 亿，同比增22.9%，毛利率同比提升0.2 个百分点。子公司中美华东收入、净利为17.8 亿、3.2亿，分别同比增23%、13%。百令胶囊在更换规格、产能调整后，单品突破5 亿，增52%，随着适应症拓宽，未来有望上10 亿规模；糖尿病用药收入增26%，预计阿卡波糖借助渠道优势延续30%增速；免疫抑制剂药收入增11％，活体器官缺乏、捐献法规空白仍是制约行业增长的因素。
    免疫抑制剂降价风险的影响有限：各省每年都进行招标降价，部分地区华东品种的中标价与最高零售价相差30%以上，预计行政性降价对公司影响有限。
    投资建议：目标价33 元，增持。主力品种正处于经营上攻阶段，引领公司良性发展。公司资产负债率偏高，存在资金瓶颈，将力求12 年解决股改承诺。
    我们预计公司12、13 年EPS 为1.14、1.43 元，同比增长29%、26%，给予增持评级，目标价为33 元。