SpaceX是全球稀缺的太空基础设施平台，业务从火箭发射延伸至卫星互联网与AI算力。SpaceX当前业务可分为三大板块：Space分部包括Falcon、Dragon、Starship等火箭与航天器业务；Connectivity分部主要对应Starlink低轨卫星互联网；AI分部包括xAI、Grok、X平台入口及Colossus算力基础设施。公司已从传统火箭公司升级为“太空运输+全球连接+ AI基础设施”的综合科技平台。
　　火箭发射业务是SpaceX的底层壁垒，高频复用和垂直整合带来全球领先的成本优势。公司已形成Falcon 9、Falcon Heavy和Starship的火箭产品矩阵。Falcon 9已定义可回收火箭1.0时代，Starship若实现完全复用，将开启大运力、低成本、快速周转的2.0时代。SpaceX依靠一级火箭和整流罩复用、发动机自研、发射场自有、卫星自制和终端量产，形成从零部件生产到多轨道发射交付的高度垂直整合体系，使公司在全球商业发射市场中具备接近基础设施级别的领先地位。
　　 Starlink是公司当前商业化确定性最高的业务，低轨通信网络构建长期护城河。Starlink已从卫星宽带升级为全球低轨通信基础设施，覆盖家庭宽带、移动连接、航空、海事、企业、政府和军方通信等场景。公司依托自有火箭实现低成本快速建网，截至2026年9月30日，SpaceX在轨Starlink卫星数量超过11100颗，服务覆盖全球174个国家和地区，消费端订阅用户数达1360万。其核心壁垒来自频谱、轨道、低成本发射、终端量产和用户规模的复合优势。
　　 AI/xAI打开第二成长曲线，Colossus提升估值弹性。AI分部不应只看Grok聊天机器人，而应理解为“大模型产品+ X平台分发+实时数据入口+大规模算力基础设施”。Grok可通过订阅、API和X平台流量商业化，Colossus则使xAI具备自建训练和潜在算力出租能力。长期看，Starlink提供全球连接，X提供用户与实时数据，xAI提供模型能力，Colossus提供算力底座，生态协同空间较大。
　　盈利预测与投资评级：公司高成长、高投入、高估值并存。若Starlink用户持续增长、Direct-to-Cell商业化、Starship复用率提升和Colossus算力出租逐步兑现，公司有望成为横跨太空运输、全球通信和AI算力的综合基础设施龙头。我们预计公司2026-2028财年营业收入分别为494.9/1717.6/2800.5亿美元，归母净利润分别为-16.2/470.6/801.3亿美元。考虑到公司Starlink用户增长、AI算力商业化及Starship复用能力提升，公司具备较强成长性与战略稀缺性，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：Starship技术进展不及预期风险；Starlink用户增长及ARPU下行风险；高资本开支及现金流压力风险等。