Agentic AI推动CPU需求重估，Arm在数据中心市场渗透率提升：AI工作负载正从模型训练转向以Agent为代表的复杂任务执行，CPU在任务调度、工具调用、数据访问、内存管理和I/O交互中的重要性持续提升；同时，AI数据中心电力、散热和并网资源约束日益突出，云厂商对单位资本开支下有效算力的关注度提升。服务器CPU市场长期由x86主导，但客户选型逻辑正逐步转向更重视性能功耗比、定制化能力和长期总拥有成本。AWSGraviton、Google Axion、Microsoft Cobalt等基于Arm架构的自研CPU持续迭代，NVIDIAVera亦采用Arm架构，显示Arm正在成为AI数据中心重要的CPU架构选择。我们认为，Arm并非简单替代x86存量市场，而是在新增AI服务器和云计算需求中获得超额份额；其低功耗、高能效和可定制化优势有望从性能优势进一步转化为TCO优势，推动数据中心相关收入加速增长。
　　AGICPU推动公司从IP授权延伸至完整芯片方案，打开收入天花板：Arm传统商业模式以授权和版税为主，具备高毛利、轻资产和长尾收入特征；AGICPU的推出标志着公司产品体系进一步从基础IP、CSS平台延伸至完整数据中心CPU方案。对于具备自研能力的云厂商，Arm仍可通过IP和CSS参与价值分配；对于缺乏完整CPU自研能力、但希望快速导入Arm能效优势的数据中心客户，AGICPU则提供直接采购路径。我们认为，AGICPU有望推动Arm商业模式从架构授权和版税收取向数据中心CPU销售延伸，提升公司可参与市场和长期成长弹性。
　　云端、边缘与物理AI共同支撑长期成长，公司盈利能力有望维持高位：从下游市场看，云端AI决定Arm未来成长弹性，边缘AI提供稳定收入基本盘，物理AI贡献中长期新场景扩展空间。云端AI受益于AI服务器、云计算、网络设备和超大规模数据中心升级；边缘AI受益于AI手机、AIPC、IoT和可穿戴设备算力提升；物理AI则受益于汽车智能化、机器人和工业自动化发展。虽然AGICPU放量可能使公司整体毛利率小幅下滑，但收入规模扩张和费用率摊薄有望支撑调整后归母净利率维持高位。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司FY27-FY29 Non-GAAP归母净利润分别为24.2/32.7/43.8亿美元，考虑AGICPU在FY30-FY31进入规模化放量阶段，给予FY3140倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：下游终端需求不及预期，数据中心与AI相关业务推进不及预期，AGICPU供给和客户验证不及预期，客户集中度及竞争风险。