关键词：产能扩张
　　投资要点
　　事件：微软发布FY26Q4财报，实现营业收入900.07亿美元，同比+18%，高于一致预期的877.23亿美元；毛利润604.82亿美元，同比+15%，毛利率67%，同比-1pct；净利润357.66亿美元，同比+31%，净利率40%，高于一致预期的317.12亿美元。
　　Azure增长提速，新增产能快速变现：FY26Q4 Azure收入同比+43%，较FY26Q3的40%进一步加速，并高于公司此前39%-40%的固定汇率指引；FY27Q1固定汇率增速指引约45%。本季度公司新增约1GW数据中心容量，全年新增88个数据中心；过去一个财年，最大区域的新GPU从到货到上线时间缩短近50%。管理层表示，本季度新增产能已迅速转化为Azure收入，产能交付效率持续改善。
　　RPO继续扩大，新增订单结构趋于分散：FY26Q4商业RPO达到6,780亿美元，同比+84%。尽管同比增速较FY26Q3的99%回落，但未来12个月确认的RPO占比由25%提升至30%，平均期限缩短至2.3年，收入可见度增强。本季度约510亿美元的RPO环比增量全部来自前沿模型公司以外的客户；剔除OpenAI后，商业RPO同比增长25%，商业bookings增速加快至18%，新增订单来源进一步多元化。
　　资本开支维持高位，自由现金流尚未同步改善：FY26Q4 CapEx为410亿美元，同比+70%；经营现金流同比增长30%至554亿美元，但自由现金流同比下降23%至196亿美元。公司将自然年2026年CapEx预期由1,900亿美元调整至1,750亿美元，主要由于部分数据中心租赁由融资租赁转为经营租赁，实体投资计划并未收缩。公司预计FY27 CapEx继续同比增长，其中FY27Q1将超过500亿美元。未来AI基础设施的利用率和收入转化效率仍是利润率及资本回报改善的关键。
　　盈利预测与投资评级：FY26Q4业绩部分缓解了市场对高CapEx难以转化为收入的担忧。Azure增长重新加速、非OpenAI订单扩散以及Copilot使用强度提升，均表明云与AI需求仍具备较强支撑。据此，我们将FY27-28归母净利润预测由1,424/1,693亿美元上调至1,455/1,705亿美元，新增FY29归母净利润预测2,007亿美元，对应PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI算力与数据中心产能扩张不及预期，云与AI需求增长不及预期，AI技术迭代与商业化进展不及预期。