整体营收不及预期，利润略超预期，盈利能力承压：2026Q2拼多多实现营收1123.6亿元（yoy+8%），低于8月24日市场一致预期的1152.0亿元；Non-GAAP归母净利润为284.9亿元（yoy-13%），略高于8月24日市场预期的280.2亿元。经调整归母净利润率为25.4%，较2025Q2的31.5%同比下滑6.1pct。
　　在线营销服务低位增长，交易服务收入增速回落：2026Q2在线营销服务及其他收入576.4亿元（yoy+4%），高于市场预期的567.2亿元；交易服务收入547.2亿元（yoy+13%），低于市场预期的583.6亿元。
　　成本费用上升，毛利率回升：2026Q2公司营业成本为480.2亿元（yoy+5%），总运营费用为365.8亿元（yoy+13%），主要由于销售及营销费用增加；毛利率为57.3%，同比上升1.4pct；销售费用率为26.4%（yoy+0.2pct），管理费用率为2.1%（yoy+0.6pct），研发费用率为4.1%（yoy+0.6pct）。
　　全球化短期承压，供应链与本地化投入支撑长期发展：公司表示欧盟小额跨境包裹征税等监管变化，短期将导致跨境电商订单履约效率下降、成本上升，并对相关业务增长造成一定影响；公司将通过引入本土优质商家、布局本地化仓储履约和中转设施、扩大本地发货覆盖面等方式提升供应链韧性。国内方面，千亿扶持计划已逐步进入产业效率释放阶段，公司将继续通过新质供给、多多好特产、送货进村及电商西进等项目改善商家经营、提升供给质量和履约体验，推动平台长期内生增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司2026Q2营收不及预期，在线营销服务处于低位增长，交易服务收入增速有所回落，同时公司持续加大生态、供应链及海外本地化履约投入，预计短期盈利仍将承压。我们将FY26-28 Non-GAAP归母净利润预测由125,843/151,798/174,405百万元下调至99,504/124,491/145,798百万元，对应PE（Non-GAAP ）为5.0/4.0/3.4倍（美元/人民币=6.72，2026/8/27当日汇率，每ADR=四股股票）。我们认为尽管2026年盈利预计有所下滑，但公司毛利率和经营现金流表现稳健，充足现金储备有助于支持生态治理、供应链建设及全球化业务投入，维持“买入”评级。
　　风险提示：收入增长放缓风险，生态及供应链投入回报不及预期风险，海外监管及跨境履约风险。