拼多多发布2026Q2业绩，Q2公司营业收入1124亿元，YOY+8%，广告收入576亿元，YOY+3.5%；Non-GAAP归母净利润285亿元，YOY-13%，业绩表现总体符合预期。公司持续推进品牌自营业务发展，开展供应链投资，看好国内主站生态价值可持续增长及海外业务成长和盈利空间，估值低位维持“强烈推荐”。
　　Q2广告收入增速稳健，千亿扶持计划长期投入带动平台生态健康度提升。26Q2公司实现总收入1124亿元，YOY+8%（一致预期+10.8%）；广告收入576亿元，YOY+3.5%（一致预期+1.8%），增速保持稳健好于市场预期；佣金收入547亿元，YOY+13%（一致预期+21%）。Q2公司在千亿扶持计划上的长期投入开始转化为平台生态健康度的提升，供给端商家受益于费用减免和扶持举措激发更大创新活力，带动更多新产品推出与供应链效率提升；需求端包邮进村等服务进一步促进不同消费场景下的需求释放。看好国内主站生态价值可持续增长。
　　Q2 nongaap净利润基本符合预期，看好公司长期高质量发展。26Q2毛利率为57.3%，同比增长1.4pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为297/ 23/ 46亿元，费用率分别为26.4%/2.1%/4.1%，同比+0.2pct/+0.6pct/+0.6pct；Nongaap经营利润291亿元，同比+5%（一致预期+2.4%），Non-GAAP归母净利润285亿元，YOY-13%（一致预期-14.3%），利润表现基本符合预期，看好公司供应链壁垒支撑下的长期高质量发展。
　　品牌自营业务稳步推进，长期看好海外成长及盈利空间。本季度品牌自营业务稳步推进，公司在平台和供应链具备独特优势的核心品类上深耕，与制造企业合作共同参与产品定义、研发、质量标准和市场验证，发挥平台在市场洞察、全球渠道方面的能力，提升产业链品牌化发展和价值创造的确定性。尽管业务启动所需时间长于最初预期，但公司表示将坚持长期战略投资方向，为产业链创造增量价值。此外对于欧盟跨境包裹关税政策变动，预计短期将对履约成本及效率带来一定影响，中长期看公司将持续引入本土优质商家、加快本地化仓储履约基建布局，夯实供应链基础、提升增长韧性。看好TEMU全球市场稳步扩张增长潜力及盈利空间。
　　投资建议：看好国内主站长期生态价值以及全球市场成长及盈利空间，考虑到国内主站利润增长逐步放缓，预计2026-2028年拼多多Non-GAAP归母净利润至990/ 1391/ 1594亿元，给予2026年nongaap归母净利润10-12倍PE，对应目标价104-124美元/股，估值低位维持“强烈推荐”。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；海外政策风险。