事件：微软发布FY27Q1财报，实现营业收入922.79亿美元，同比+19%；GAAP营业利润459.15亿美元，同比+21%，营业利润率49.8%，同比+0.9pct；GAAP归母净利润366.29亿美元，同比+32%；剔除OpenAI投资损益后的Non-GAAP归母净利润364.22亿美元，同比+18%。收入及利润规模均超Bloomberg一致预期（2026年10月25日，下同）。
　　 Azure增长加速，收入规模及增速均超预期：FY27Q1 Azure收入331.65亿美元，高于Bloomberg一致预期的322.43亿美元；同比+48%。MicrosoftCloud收入639亿美元，同比+30%。Azure增长主要受AI需求及算力利用效率提升驱动。FY27Q1新增24座数据中心，核心区域GB300从到货到上线时间环比缩短约20%。FY27Q2 Azure固定汇率增速指引49%-50%，需求仍超过可用产能，增长动能有望延续。
　　 AI应用商业化持续推进，RPO维持高位：FY27Q1 Copilot日活跃用户环比增长近50%、同比增长超5倍，采用用量计费并实际消耗Credits的客户数量环比增长超75%；Foundry收入同比增长超2倍；商业RPO达6,770亿美元，同比+73%，环比基本持平，其中约30%预计未来12个月确认收入；商业Bookings同比下降12%，主要受去年同期大型Azure合同形成的高基数影响，在手订单仍为后续云收入增长提供支撑。
　　资本开支受交付节奏影响，自由现金流仍待改善：FY27Q1 CapEx为452亿美元，低于此前超过500亿美元的指引，主要受第三方数据中心交付延迟影响；其中约75%投向CPU、GPU等短周期资产。经营现金流580亿美元，同比+29%，自由现金流约186亿美元，同比-27%。管理层预计FY27Q2 CapEx超过500亿美元。尽管Azure增长及算力利用效率持续改善，但高资本开支及折旧压力仍可能制约自由现金流改善。
　　盈利预测与投资评级：Azure增长超预期、算力利用效率改善及Copilot商业化加速，进一步验证AI基础设施投资向收入增长的转化。展望后续，新增产能交付及企业AI需求扩张有望支撑云业务增长，但投资回报仍待自由现金流验证，我们将FY27-29归母净利润预测由1,455/1,705/2,007亿美元上调至1,478/1,761/2,141亿美元，对应PE为27/22/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI算力与数据中心产能交付不及预期，云与AI需求增长不及预期，AI商业化进展不及预期。