本报告导读：
　　Q3核心营收同比增长19%，企业网收入同比增长84%，运营商DCI长协落地，客户预付款支持光通信扩产。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们调整公司FY2026E-FY2028E核心营收（Non-GAAP）分别为194/232/280亿美元（前值190/227/273亿美元），对应净利润分别为23/35/48亿美元（前值23/34/46亿美元），预计公司目标市值1,385亿美元，基于现有总股本，对应目标价161美元，维持“增持”投资评级。
　　核心营收按Springboard规划开始提速，光通信继续牵引增长。26Q3公司实现核心营收50.8亿美元（yoy+19%），其中光通信/玻璃创新/汽车/太阳能/生命科学及新兴业务收入分别为23.8/15.1/4.7/4.4/2.9亿美元（yoy+44%/-3%/+4%/+37%/+1%）。公司指引26Q4核心营收区间为52-53亿美元（yoy+19%），营收增长提速开始兑现。
　　26Q3光通信企业网收入增长84%，Scale-up光互联预计28年加速。26Q3企业网增长主要由Scale-out驱动，其中生成式AI产品收入同比增长超100%。公司维持28年Scale-up侧光互联加速的判断，当前公司深度参与相关生态系统技术开发。公司预计26Q4光通信继续贡献大部分收入增量，下季度收入结构与26Q3相仿。
　　运营商长协落地，DCI收入给予10亿美元收入目标。26Q3公司运营商网络收入yoy+4%，公司当季宣布与Zayo、Verizon及AT&T达成长协合作。管理层预计DCI将推动27年及以后运营商业务增长，有望提前实现此前提出的本十年末10亿美元收入目标。当前高密度新品（同一管道容纳此前2-4倍光纤容量）采用速度与广度超预期，公司持续推进此类产品产能爬坡，优先供给长协客户。
　　客户预付款支持扩产，全年Capex计划约20亿美元。26Q3公司Capex为5.5亿美元，调整后自由现金流6.6亿美元，维持全年Capex20亿美元指引。当前客户预先出资支持产能建设，公司随客户履行采购承诺逐步返还资金，降低产能投资风险。剔除维持性Capex后，公司当前大部分资本投入由所签订的长协提供资金支持。
　　风险提示：AI算力资本开支不及预期、市场竞争加剧、新业务进展不及预期、原材料价格波动的风险。