投资要点：
　　盈利预测与投资建议：调整公司FY2026E-FY2028E营业收入分别为4997/6426/7959亿美元（前值为4829/5633/6369亿美元），GAAP净利润分别为2576/1974/2399亿美元（前值为1837/1840/2096亿美元）。给予谷歌FY2027年25XPE，对应目标价402美元，维持“增持”评级。
　　Gemini 3.8强化推理、Coding及Agent能力，模型竞争向复杂任务执行演进。Google于9月2日发布Gemini 3.8 Flash及Gemini 3.8Flash Cyber，官方称其为公司目前最好的推理与编码模型。相比Gemini 3.7 Flash，Gemini 3.8 Flash在软件工程、Agent任务以及关键多步骤推理领域实现显著提升。在DeepSWE v1.1长程软件工程测试中，Gemini 3.8 Flash超过多数大型前沿模型，可自主完成复杂工程问题端到端解决。同时在HLE-Verified测试中达到54.9%，显示模型在处理STEM、人文和专业领域多步骤推理的能力。
　　Gemini3.8模型能力与行业场景持续拓展。Gemini 3.8 Flash支持100万Token上下文窗口、最高6.4万Token输出，在复杂的任务上，Gemini 3.8会执行额外的推理步骤，迭代调用工具，在更高的工作级别上使用更多令牌来最大化性能。此外，Gemini 3.8 Flash Cyber进一步拓展了网络安全应用场景，在漏洞检测和自动修复方面提供专业Agent能力，为安全防御工作流提供可落地方案。
　　谷歌业务收入持续增长，Gemini模型的调用体量持续扩张。Q2Google Services收入同比增长15%，达到945亿美元，其中，GoogleSearch及其他业务增长17%、Google订阅服务、平台及设备业务增长15%，YouTube广告业务增长13%。Google Cloud收入达到247.68亿美元，同比增长82%，这一增长源于GCP在企业AI解决方案与企业AI基础设施以及其他服务领域的持续扩张。同时，公司披露Q2 Gemini模型API处理量达到220亿Token/分钟，GeminiApp拥有9.5亿月活跃用户，反映Gemini模型调用规模持续扩大。
　　风险提示：AI基础设施供给约束，投入回报存在不确定性，模型能力落后风险。