本报告导读：
　　博通FY26Q3业绩超预期，AI半导体收入同比+221%。公司首次给出FY28 AI收入指引2300亿美元，Anthropic、OpenAI成为FY27-28增量主力，客户结构转向云厂商和前沿AILab共同驱动，AI收入中长期能见度显著提升。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们预计博通FY2026E-FY2028E营收为1077/1715/2710亿美元，经调整净利润为596/934/1465亿美元。基于SOTP估值，给予博通目标价508美元，维持“增持”评级。
　　业绩超预期，AI半导体收入同比+221%。FY26Q3收入同比+85.5%至295.9亿美元，超彭博一致预期294.4亿美元，其中AI半导体收入167亿美元，同比+221%。Non-GAAP经营利润率同比+2.4pct至67.9%，Non-GAAP净利润同比+94.8%至163.7亿美元。公司指引FY26Q4营收348亿美元，毛利率降至约73%，经营利润率维持约66%，产品结构稀释毛利率但营业利润率维持稳健。公司上调FY26AI半导体收入至580亿美元（原560亿美元）。
　　头部客户XPU部署加速，FY27-28 AI半导体收入指引连续翻倍。公司与谷歌签订多年期长约，TPU v8i已于本季量产出货。Anthropic计划于2026/2027/2028年新增部署1/5/10GW，公司预计自2027年起成为最大XPU客户。OpenAI计划于2027年部署1.3GW，2028年超过5GW并成为第二大客户。Meta计划至2028年部署约3GW。公司上调FY27 AI收入指引至约1150亿美元（原1000亿美元），首次给出FY28 AI收入指引约2300亿美元。我们认为公司指引基于已锁定的晶圆、基板及HBM供给，实际需求高于指引水平，后续存在上修空间。Anthropic、OpenAI新增部署规划占比过半有望推动公司AI收入增长更直接受益于前沿模型的商业化进程。
　　网络产品矩阵持续升级，以太网Scale-up方案进入GPU集群。Tomahawk 6已部署于几乎全部自研XPU客户，并向非XPU客户渗透，200Tbps Tomahawk 7已完成流片，面向Scale-up场景的Tomahawk Ultra于本季开始部署，预计FY27放量，公司的以太网Scale-up方案已由XPU集群拓展至部分GPU集群。公司指引未来数年AI网络收入增速将与XPU相当。我们认为定制芯片集群依赖开放互联，叠加Scale-up域扩大带来的交换需求，有望推动以太网加速渗透Scale-up场景，带动网络和XPU业务协同增长。
　　风险提示：AI资本投入不及预期；行业竞争加剧；宏观政策风险。