本周核心观点：距离美国商务部此前提出的2027年1月起对精炼铜加征15%税率的日期仅剩两个月，美方迄今未给出明确回应。基于当前政策不确定性，我们对后续走势作四种情景推演：1、放弃加征；2、如期加征，二者均指向非美地区对美的新增流入放缓或停止，铜价承压——但需注意，即便放弃加征，铜也未必大规模流出美国，反向出口需LME升水到达一定水平方可覆盖成本，价差仍是关键变量；3、延期加征，这会给市场留出更长的搬库窗口期，铜价仍获较强支撑；4、加征税率提升，属更乐观情形但目前概率极小。从当前CL（COMEX-LME）价差看，关税预期下的跨市场套利窗口已收窄、搬库吸引力不足，或反映市场对美国铜关税预期趋于谨慎，我们认为短期铜价博弈成分加重，或引发宽幅波动。
　　铜价高位回调。截止10月23日，SMM1#电解铜-平均价10.8845万元/吨，环比-1.6%；SHFE铜收于10.874万元/吨，环比-1%。截至10月23日，LME铜收于14298美元/吨，环比-0.4%。COMEX铜收于647.6美分/磅，环比-0.8%。COMEX/LME比值为99.9%。
　　美联储谨慎预期强化。据新浪财经，当地时间10月22日，美国劳工部公布的数据显示，截至10月17日当周，美国首次申请失业救济人数经季节调整后录得19.4万人，前值19.9万人，低于市场普遍预期的20.0万人。初请低于预期，显示劳动力市场仍具韧性，或强化市场对美联储保持谨慎的预期。本周美元指数横盘震荡，截至10月23日，收报101.7520，环比-0.03%。
　　进口铜精矿TC低位持稳。截至10月23日，SMM进口铜精矿指数（周）报-241.43美元/吨，较上一期+0.08美元/吨。电解铜周度产量21.5万吨，周环比-2.3%，周同比-1.5万吨。
　　受铜价回调提振，下游开工率回升。截至10月22日，本周国内主要精铜杆企业周度开工率为78.6%，较上期+5.33个pct。铜线缆企业开工率为73.85%，较上期+4.06个pct。
　　LME累库，国内去库。截至10月22日，国内现货库存（含保税区）11.96万吨，环比-2.47万吨，同比-15.48万吨。海外库存方面，LME铜库存27.38万吨，环比+4.83万吨，较去年同期+13.74万吨。COMEX库存79.85万吨，环比+0.81万吨，较去年同期+45.06万吨。
　　铜冶炼集中检修，硫酸产出阶段性收紧支撑价格。截至10月23日，本周硫酸价格1558元/吨，环比持平。用铜精矿现货TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为-6718元/吨，环比+605元/吨；用铜精矿长单TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为2396元/吨，环比+580元/吨。
　　风险提示：宏观经济波动带来的风险、政策变动带来的风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。